基本面改善

　　今年二季度，隨著復工復產的推進，國內經濟呈現出較好的回升勢頭，工業恢復速度較快，工業品價格穩步回升，螺紋鋼期價振蕩上行，上漲幅度接近10%。當前鋼材社會庫存水平高于往年，鋼廠產量居高不下，但在淡季期現價格并未回調，反而加快了上漲的速度。筆者認為，近期價格由預期主導，宏觀因素影響較大，市場樂觀預期為鋼價提供了有力的支撐。

　　宏觀經濟總體穩步恢復，基本面繼續改善。6月份，制造業PMI為50.9%，高于上月0.3個百分點，在調查的21個行業中，有三分之二的行業PMI高于臨界點，較上月增加5個。從分項數據來看，供需兩端持續回暖，價格指數有所上升，企業信心基本穩定。但由于海外疫情形勢依舊嚴峻，不確定因素依然存在，進出口指數雖連續兩個月改善，但仍位于臨界點以下，外部市場依然存在變數。自疫情暴發以來，央行采取了“寬貨幣+寬信用”的貨幣政策應對國內外復雜形勢可能造成的不利影響。上半年銀行貸款和社融累計新增分別達到創歷史紀錄的12.09萬億元、20.83萬億，M2同比已連續3月保持在11％的高位之上。“寬貨幣+寬信用”的政策為股市和工業品等風險資產價格上漲提供了有利條件。

　　回顧年初至今幾個具有代表的工業品價格走勢，鋼價受新冠肺炎疫情的影響最小，這是鋼材的供給和消費都以國內市場為主，國內疫情控制措施得當，對鋼廠的生產和下游的復工影響較小。另外，疫情對經濟的沖擊反而提升了市場對于國家擴大基建規模、放松地產調控的政策預期，無論是上游的鋼廠還是中游的貿易商、終端消費企業，對于年內鋼材的價格均保持比較樂觀的態度。由于國家采取了靈活適度的貨幣政策，鋼廠、國有貿易商、建設施工單位均表示融資成本下降明顯，資金較為充裕，這無疑提升了企業的風險偏好和抗風險能力。盡管7—8月份有需求下降和社會庫存累積的預期，但鋼貿商并未因此而產生恐慌情緒，反而希望在鋼價淡季回調過程中建立更多的庫存來博取未來更大的收益。股市的快速上行更是激發了投資者的參與熱情，增強了市場對未來經濟高質量發展的信心。

　　盡管宏觀和產業氛圍比較樂觀，且近期鋼材的市場成交和表觀消費情況尚可，但筆者認為配置鋼材期貨多頭的性價比并不高。原因有以下兩點：

　　1.鋼材消費亮點不足。今年耗鋼增量主要來自雄安新區，華北地區鋼價一直強于其他地區。據研究測算，2020年雄安新區的建設項目用鋼量約為500萬噸，三季度華北地區的鋼材消費有保障。但在“房住不炒”的定位下，地產開發投資和新開工數據表現并不突出。而基建方面，據測算，5月廣義、狹義基建投資同比增速分別為10.9％、8.3％，分行業看，電力等、交運等、水利公用等投資增速分別為28.8％、11.2％、5.1％，這也印證了以電力、5G為代表的新基建領域是本輪基建投資的主要方向，由于這些領域耗鋼量較少，基建對鋼材消費的拉動可能弱于預期。

　　2.資金青睞供給剛性較強的品種，而鋼材供給彈性較強。宏觀回暖帶動工業品復蘇，其中銅表現最為突出，一方面是因為下游電力投資需求強勁，另一方面由于前兩年銅價低迷，上游供應剛性較強，且受到海外疫情影響，銅礦供應擾動較多。需求好、供給剛性強的品種更加受到資金青睞，鐵礦石價格上行的邏輯也類似。而鋼材由于電爐產能占比提升且下半年電爐大幅投產預期較強，導致鋼材供應彈性越來越大，疊加庫存偏高的因素，資金主動推漲意愿不足，以被動跟漲為主。

　　綜合來看，鋼材三季度維持供需兩旺的格局是大概率事件，國內宏觀環境偏暖、資金面相對寬松將繼續支持鋼市的樂觀預期。但考慮到鋼材的基本面和期現價格平水的現狀，筆者認為在當前價格水平做多螺紋鋼期貨的驅動力不強、安全邊際不足，建議投資者暫時保持觀望，背靠電爐成本擇機買入較為合適。

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