近期螺紋鋼價格表現堅挺，但如果需求持續走弱，庫存在本就同比顯著偏高的基礎上進一步大幅累積，在下半年旺季需求可能弱于上半年的情況下，“淡季不淡”的價格調整壓力將不斷累積。

　　自6月份華南、華東地區進入雨水、高溫天氣以來，建材每日成交量及每周消費量均明顯走弱。在此期間，螺紋鋼現貨價格表現堅挺，截至6月19日，主流地區螺紋鋼現貨價格與上月末價格基本持平，期貨主力合約價格較5月末更是上漲了約3%。在供需面走弱的情況下，期貨盤面表現較為強勢，主要原因可能是1—5月地產投資韌性及基建加碼支撐需求保持在歷史高位，市場普遍預計待淡季結束后需求有望顯著恢復，盤面定價傾向于忽視或低估淡季的影響。我們認為雖然近期價格振蕩偏強，但是從供需面的變動趨勢來看，“淡季不淡”的價格還是存在一定下行壓力。

　　首先，螺紋鋼強需求的持續性存疑。由于2—3月疫情導致下游需求停滯并延后，加上政府為對沖經濟下行壓力，大量基建項目上馬，4—5月的螺紋鋼需求迎來爆發，其間Mysteel周度需求迭創歷史新高，均值高達452萬噸，較去年同期增長11%。大量項目集中開工、延期復工催生了螺紋鋼需求的“趕工行情”，表觀需求在5月中下旬達到最高值478.5萬噸，但隨后需求整體上便開始持續回落，特別是當時華東、華南天氣對需求的影響并未發力，這很可能意味著趕工需求釋放是脈沖式的，高峰過后的需求強度不斷衰減。結合目前高溫雨水條件下的淡季表現，上周382萬噸的表觀需求可能不是最低點，而上周表觀需求同比增速已降至4.4%左右，表觀需求在淡季有繼續回落的壓力。

　　從中期來看，即使淡季結束，螺紋鋼迎來下半年的消費旺季，專項債年度額度提前用盡可能帶來去年類似的趕工需求，但這一輪趕工需求的強度遠不及上半年，今年需求的高點大概率已出現在上半年。

　　其次，地產、基建投資雖持續恢復，但存在隱憂。受疫情影響，1—2月地產、基建投資增速大幅下降，隨著國內經濟持續復蘇，固定資產投資增速不斷修復，1—5月固定資產投資同比增速已由今年1—2月的-24.5%回升至-6.3%。其中，基建投資增速同比降3.31%，地產投資增速同比降0.3%，增速較1—2月分別上升23.55%和16%，但也要注意到固定資產投資（含地產和基建）增速的斜率已出現放緩勢頭。細分到地產方面，1—5月份與螺紋鋼需求相關度較高的新開工面積和施工面積增速分別為-12.8%和2.3%，也是呈現增速斜率環比持續放緩趨勢。固定投資特別是地產投資增速回升放緩或意味著鋼材需求的推動力較前期有所走弱。

　　最后，鋼材供應處于歷史高位且具備剛性。從供給端來看，上周螺紋產量雖有小幅回落，但仍處于歷史性高位，同比仍高5.3%。往后來看，一方面，參考歷史開工水平，高爐開工增長空間較小，近期平穩運行，鐵水產量則保持穩中上升態勢，較去年同期多增2.8%；另一方面，當前的電爐開工距過去兩年高點仍有不小提升空間，目前由于部分區域電爐鋼廠利潤狀況不佳導致產量釋放受限，如果價格上漲修復利潤，螺紋鋼的產量仍有增長空間。此外，據Mysteel不完全統計，5—7月份中國將累計進口500萬—600萬噸各品種鋼材，以5月進口量128萬噸來看，6—7月進口資源仍將為供給帶來一定增量。

　　總的來看，前期集中趕工過后需求的強度持續走弱，加上季節性因素影響，后期需求仍有走弱的可能，考慮到高供應的持續性，淡季庫存累積的幅度可能超過預期。近期螺紋鋼價格表現堅挺，但如果需求持續走弱，庫存在本就同比顯著偏高的基礎上進一步大幅累積，在下半年旺季需求可能弱于上半年的情況下，“淡季不淡”的價格調整壓力將不斷累積。預計淡季價格在長短流程成本之間運行，考慮到當前價格接近價格區間上沿，短期內或有逢高沽空交易機會。