王奕琳

　　在6月初的文章中，筆者曾指出鐵礦石1909合約與2001合約價差將面臨本年度第二階段的擴大，建議投資者擇機參與。隨后，兩者價差由60元/噸附近持續拉升至6月下旬的110元/噸附近，達到策略目標位。

　　近期，受唐山限產消息影響，鐵礦石近月合約價格下行，1909合約基差與2001合約基差也跟隨收斂。筆者認為，從中期來看，考慮到唐山限產的時間節點、鐵礦石供應端的中長期變化以及鐵礦石期貨盤面高貼水現貨，隨著鐵礦石1909合約交割期臨近，兩者價差仍有再次擴大的基礎和空間，建議投資者等待再次入場的時機。

　　限產導致鐵礦石近月合約走弱

　　6月18日，生態環境部公布全國重點城市空氣質量排名，唐山位列5月份的倒數第1名和1月~5月份的倒數第17名，表明唐山空氣質量下降。受此影響，6月23日，唐山出臺了《關于做好全市鋼鐵企業停限產工作的通知》，進一步加大環保治理力度。此次環保限產力度明顯大于此前的要求：一是除A類企業限產20%外，其余企業均要求限產50%；二是不僅對燒結、豎爐進行限產，而且要求高爐、轉爐限產，直接進行扒爐停產。根據相關機構發布的調研數據，目前，唐山市高爐開工率為70%左右，若按照上述通知嚴格執行，開工率將下降約15個百分點，限產影響大于去年同期。

　　今年初以來，鐵礦石價格持續走高主要是因為供應減量的影響。5月份以來，受鋼廠生產持續創新高的影響，鐵礦石上漲行情的邏輯轉變為需求端的擴大。因此，本次唐山限產加嚴破壞了近期鐵礦石價格持續拉升的邏輯，尤其對鐵礦石1909合約影響更為明顯。

　　礦山復產導致鐵礦石

　　遠月合約供應增加

　　根據淡水河谷發布的消息，其在4月份復產Brucutu（布魯克圖）礦區1000萬噸干選產能后，剩余2000萬噸濕選產能也已經復產，并再次確認2019年鐵礦石銷售目標（含球團）為3.07億噸~3.32億噸。雖然銷售目標與此前發布的數據相同，但預計銷售量將從原先該區間中間值以下上升至中間值。隨著礦山逐步復產，鐵礦石遠月合約將因供應端增加而相對近月合約承壓，有利于鐵礦石正向套利的開展。

　　期貨高貼水現貨

　　基差修復利于近月合約走強

　　目前，61.5%PB粉和金布巴粉價格均升水鐵礦石期貨1909合約100元/噸以上，處于現貨高升水期貨的格局。雖然在當前時點上市場走期現回歸的邏輯尚早，但隨著鐵礦石1909合約交割日期臨近，期現回歸的邏輯將被市場所關注。

　　在進口鐵礦石港口庫存降至1.1億噸的情況下，唐山限產逐步結束和限產未擴展到全國范圍，鐵礦石期貨價格將更多地向現貨價格回歸，以實現基差修復，也有利于鐵礦石1909合約與2001合約價差的擴大。

　　綜合上述分析，筆者認為，從中期來看，鐵礦石1909合約在交割前存在向上修正的可能，配合近月端的低庫存、力拓PB粉礦和塊礦發貨量大幅下降、遠月端供給增加等因素，鐵礦石“買九賣一”正向套利機會將再次出現。

　　《中國冶金報》（2019年07月02日 06版六版）