從持倉情況來看，截至11月27日收盤，動力煤2102、2103、2105合約的持倉量分別為2.2萬手、3.4萬手、3.1萬手。自動力煤期貨上市以來，動力煤2月份交割的合約首次出現較大持倉量，這或許反映了下游對明年年初現貨資源偏緊的擔憂，但2102合約進入交割月后將迎來春節長假，長假前后運力偏緊不利于交割工作開展，所以2102合約成為主力合約的可能性較小。就歷史情況來看，2105合約往往會接棒2101合約成為主力合約，但過去幾年2105合約持倉量在11月底便對其他合約形成絕對優勢。但從當前2105合約持倉量來看，主力并沒有表現出從2101合約直接移倉2105合約的意圖。3月份動力煤需求轉淡且上游煤礦基本復工復產導致供應面轉向寬松，所以3月合約在歷史上都不是主力合約，但同樣是基于明年一季度現貨供應偏緊預期，近期2103合約持倉量持續上升，已顯露出接替2101合約成為主力合約的跡象。

　　供應形勢變化或許是主力轉戰2103合約而非2105合約的主要原因。在進口方面，因為中澳關系的惡化，今年澳煤進入國內的難度日益加大，從5月份通關時間大幅延長到10月份傳出中國停止進口來自澳大利亞的煤炭，11月又有貿易商反映部分已到港錨地澳煤被要求盡快駛離港口，而已卸貨未通關貨物全部暫停通關。近日澳媒的報道也從側面印證了澳煤進口困難的現狀，據相關機構報道，當前被困在中國港口無法清關的澳煤貨船多達82艘，煤炭船共載運880萬噸煤炭，貨物價值約為11億澳元。各種跡象都表明，在中澳關系出現實質性改善之前，澳煤進入中國市場的希望可謂渺茫。

　　近三年來，由于國家強化煤炭進口管控，煤炭進口額度到年底時往往不足，于是有較多進口煤炭提前在年底到港，以期在來年初進口額度釋放時集中通關，因此，近年來煤炭當年進口量前高后低的趨勢也越來越明顯。根據海關部署數據，2018—2020年1—3月澳大利亞動力煤進口量在5478萬—6400萬噸，按當前進口政策形勢，2021年1—3月份因澳煤進口停滯，國內動力煤供應端將減量至少5478萬噸。在澳煤供應減少的情況下，近期市場上也傳出了明年印尼煤進口將大幅增加的消息，但印尼煤在短期之內完全補齊澳煤減量的難度不小。

　　國內方面，由于11月份產地安全生產形勢嚴峻以及臨近年底，產地的安全、環保檢查強化將對國內產量的增長形成一定限制，而且考慮到2021年春節長假結束時已到2月下旬，對于3月前國內煤炭供應的增量也不宜有過高期待。綜合來看，明年一季度動力煤供應形勢不容樂觀，出于價格風險管理的目的，主力從2101合約移倉2103合約的可能性較大。

　　近期2103合約價格亦強勢拉升并站上600元/噸，但當前盤面價格對現貨仍有不小幅度的貼水，基差處于正常水平。從需求季節性走勢來看，2103合約需求端有回落壓力，但我們認為由于澳煤進口停止且其他供應渠道短期難以補足，供應端回落的幅度或更加明顯，對于2103合約我們認為整體上應持多頭思路。策略方面，可以逢低做多2103合約或者進行買2103拋2105正套操作。而主要風險在于政策層面：一是澳煤進口問題已引起澳方高度關注且澳方表露出協商解決意向，故接下來1—4個月內澳煤進口政策仍有發生變化的可能性，二是動力煤價格已到相對偏高水平，價格繼續上沖有引發政策調控的風險。