供應增量壓制

　　最近不銹鋼行情表現十分亮眼，4月以來，不銹鋼主力合約2006已經漲超10%，市場悲觀情緒得到快速修復。不過，市場分歧開始逐漸顯現。一方面，原料端供應不足的擔憂開始上升；另一方面，由于不銹鋼廠生產利潤逐漸修復，供應有較大的提升空間。我們認為，雖然目前不銹鋼供需平衡的變化有較大不確定性，但其價格后續的上漲空間逐漸受限。

　　鎳鐵供應有短缺風險

　　國內疫情逐漸平息，生產及運輸陸續恢復正常。由于國外疫情仍快速發展，進口通道不暢，鎳礦進口受阻，市場擔憂原料問題對鎳鐵生產造成困擾。據報道，已有鎳鐵廠因鎳礦耗盡而暫停生產。目前，我們關心的焦點在于鎳礦進口何時能恢復、國內鎳礦庫存還能撐多久。

　　鎳礦進口的恢復將取決于菲律賓疫情的發展。目前，菲律賓疫情防控形勢不容樂觀，截至4月20日，累計確診6459例，死亡428例，死亡率相較于其他國家明顯偏高。菲律賓目前正在施行一項至4月30日為止的封鎖措施。但鑒于菲律賓疫情防控形勢仍然嚴峻，封鎖期限延長的概率仍然較大。不過，菲律賓財長在上周曾表示，計劃在5月初重新開放經濟。

　　國內鎳礦庫存持續消耗，亟待進口補充。2019年8月以前，市場并未對印尼禁礦的傳聞有明顯的反應，直到印尼在8月底宣布從2020年起不再出口原礦，國內自印尼進口鎳礦大量增加。既然生產商為了應對印尼禁礦而大量進口鎳礦，那么目前國內鎳礦還會短缺嗎？我們利用國內鎳鐵產量、海關進口鎳鐵數據及港口鎳礦庫存進行了測算，國內鎳礦隱性庫存自去年8月到今年3月，至少減少了4萬金屬噸。據Mysteel數據，截至4月17日，國內15港口鎳礦庫存已降至1078萬噸，折合10.87萬噸鎳。若無進口補充，按目前國內4萬金屬噸左右的鎳鐵產量，或僅能維持2—3個月生產。

　　不銹鋼供應無需擔憂

　　國內疫情已基本得到控制，生產生活基本恢復，終端需求也逐步回暖，不銹鋼社會庫存自高位逐步回落。據Mysteel數據，截至4月17日，無錫佛山兩地不銹鋼總庫存為61.15萬噸，較3月高點下降約12萬噸，不過，與去年同期的44萬噸相比，仍明顯偏高。

　　近期現貨市場反映部分規格不銹鋼出現短缺，而貿易商則趁機抬高售價。此外，不銹鋼廠前期持續虧損，生產與銷售也無法長期持續，不銹鋼廠有提高售價的動力。近期青山、甬金等廠家多次提高報盤價，也給了市場信心，補貨的需求有所釋放。

　　不過，我們也應該意識到，目前不銹鋼供應有較大的擴張能力。據Mysteel數據，一季度不銹鋼粗鋼產量為609.45萬噸，較2019年四季度732.85萬噸的數據顯著下滑。產量下降一方面是受春節假期的影響，另一方面則是不銹鋼廠因疫情原因主動檢修減產所致。一旦不銹鋼生產利潤恢復，產量提升指日可待。因此，不銹鋼價格的上漲會明顯受到不銹鋼生產成本的制約。目前304冷軋的成本仍在13000元/噸附近，不銹鋼期貨價格若持續運行在其上方，鋼廠供應的增加將對價格施加明顯壓力。因此，不銹鋼期貨價格在13000元/噸以上的上行空間受限。

　　總的來說，雖然產業鏈上游有一定的供應短缺的風險，但近幾個月鎳鐵生產仍能維持。近期不銹鋼價格的上漲動力源于下游需求的回暖及鋼廠利潤的修復，但鋼廠有足夠的加大供應的空間，不銹鋼的定價在其成本線以上將受到明顯的壓制，因此不宜追高。