尹心
6月份，滬鋅期貨價格出現見頂回落的跡象。在短期市場情緒大幅宣泄后，鋅價估值泡沫已經逐步擠出。今年下半年，鋅價在供需偏緊及國內穩增長的背景下，繼續做空的風險收益較為有限，不排除在低庫存高彈性下出現極端反抽行情的可能。
能源短缺仍是今年下半年鋅價波動的主線。隨著地緣沖突的持續，相關國家的制裁與反制裁不斷升級，預計到今年底，歐盟從俄羅斯進口的石油量將減少90%。而相對應的，俄羅斯也將逐步削減對歐洲的天然氣供應。7月份，歐洲天然氣基準價格運行于150歐元/兆瓦時~180歐元/兆瓦時，較6月份的均價80歐元/兆瓦時漲幅較大。受宏觀情緒壓力影響，前期鋅價已經跌進歐洲冶煉企業減產前的震蕩區間，而未來無論是地緣政治還是進入夏季耗電高峰期等因素均意味著歐洲電費在第3季度將維持高位，虧損預期令當地冶煉企業復產的希望渺茫，甚至存在進一步減產的可能。歐洲地區冶煉產能占比為18%，目前，約一半的產能仍處于錯峰生產狀態，如果進一步減產則將對供應造成重大影響。
今年下半年，鋅供應或將超預期偏緊。今年上半年，國際鉛鋅研究小組(ILZSG)下修了2022年全球鋅礦產量的預估，預計全年鋅礦產量將增至1328萬噸，漲幅為3.9%。另一調研機構（SMM）也下修了鋅的全年預估增量，由原本的21.6萬噸下調至13.5萬噸。而受制于礦端緊缺、成本上升和鋅價大幅回調對冶煉利潤的侵蝕，鋅供應難以看到明顯增量。
在需求方面，今年上半年，受到多重因素的影響，國內消費出現大幅萎縮。不過，隨著國內相關地區的復產及鋅價的大幅回調，下游的補庫和消費意愿已經開始有明顯好轉。目前，市場對于下一輪拉動經濟的主線有較強的一致性預期，主要就是基建投資的進一步加碼和房地產行業觸底反彈。基建用鋅占到鋅需求的50%以上，未來基建開工的強烈預期將使得鋅成為工業金屬里基本面支撐較強的品種。
今年初以來，LME（倫敦金屬交易所）鋅庫存持續下降，已經進入歷史低位區間，部分地區庫存甚至瀕臨枯竭。而中國鋅庫存在3月份見頂回落，并且在4月—5月份新冠肺炎疫情高峰期也并未隨著需求的減弱而累庫。隨著國內復工復產的順利推進，國內鋅庫存也不斷下降。目前，全球顯性鋅庫存處于相對低位，未來隨著中國基建項目的大規模落地，相信將進一步去庫存，對鋅價帶來支撐。
綜上所述，預計在此輪大宗商品周期牛熊轉換后，今年下半年，鋅價的重心將較第1季度高點下移，但在中外經濟周期錯位及地緣沖突下，能源短缺的預期將使得鋅價在工業品中更具韌性。
《中國冶金報》（2022年07月14日 03版三版）
