李文婧
鐵合金期貨在1月份后持倉持續增加，資金進入期貨市場，使得鐵合金期貨遠月合約給出了極大的升水。錳硅期貨活躍合約最高時比現貨價格升水583元/噸，硅鐵期貨活躍合約最高時比現貨升水866元/噸，期現公司可以進行買現貨交割來獲取較高收益。同時，伴隨著期貨價格的走強，錳硅指數合約最大日單邊持倉213766手，折合現貨約107萬噸，約為現貨一個多月的產量；硅鐵指數合約最大日單邊持倉237588手，折合現貨約119萬噸，約為現貨兩個多月的產量。兩者均為歷史最高品種持倉。截至1月27日，錳硅期貨從高點最高回落至800元/噸，硅鐵期貨從高點最高回落至1000元/噸。
依據資金進場的邏輯，資金是雙邊的，也就是說硅鐵期貨有21萬手的多頭，也會有21萬手的空頭。資金進場，品種擴倉意味著多空雙方都在增持。也就是說多空的觀點不僅分歧大，而且都比較堅定。筆者從多空的角度分別分析鐵合金期貨的行情走勢。
首先是宏觀經濟層面。宏觀面對于鐵合金期貨而言是中性利多的。資金面量增價跌，2020年12月末，廣義貨幣(M2)余額218.68萬億元，同比增長10.1%；狹義貨幣(M1)余額62.56萬億元，同比增長8.6%。銀行間同業拆借利率重新下降。資金總體不缺，偏利多。且宏觀視野上，今年冷冬，比較缺電，而鐵合金期貨是耗能大戶，或將面臨成本抬升的問題。特別是硅鐵期貨，1噸硅鐵期貨用電8100千瓦時~8500千瓦時。因此，筆者認為做多的資金可能會比較偏向看宏觀邏輯。
其次是政策層面。由于臨近春節，能源緊張。部分省份出臺限產政策，廣西的錳硅，寧夏的硅鐵都有受到影響。但是對市場影響最大的是內蒙古自治區出臺的一份文件——《關于確?！笆奈濉蹦芎碾p控目標任務若干保障措施（征求意見稿）》，意見稿要求在2021年底，內蒙古自治區2021年全區單位GDP能耗強度下降3%，新增能耗控制在500萬噸左右，并將目標任務分別下達到各盟市。對于25000千伏安及以下礦熱電爐、30000千伏安以下礦熱爐，原則上2021年全部退出（2020年底前生產低碳硅錳合金、低鈦鉻鐵合金、硅鈣合金、稀土硅鐵合金和硅鈣鋇鋁合金等特種合金的礦熱爐除外）。1月8日，錳硅合金主產區烏蘭察布出臺1月限電措施，要求重點用能企業必須在2020年12月總用電量44億千瓦時的基礎上削減用電量6億千瓦時。根據估算大約1月合計影響錳硅產量4萬噸~5萬噸。硅鐵期貨主產區暫時沒有落地政策出臺。政策是利多鐵合金期貨的，但總體影響沒有很大，不至于推升鐵合金期貨至新高，且政策限制的多是錳硅期貨，對硅鐵期貨影響不大，期貨盤面則硅鐵強于錳硅。因此筆者推測做多資金可能考慮政策邏輯，做空資金更多考慮政策實際實施的情況。
再次是產業層面。鐵合金期貨2020年的供需是逐步收緊的，這是多頭的依據，也是現貨偏緊的原因；但在2020年11月達到緊張的頂點之后，12月供需有所轉松。從歷史供需來看，2020年1月~11月份錳硅期貨產量累計達927.93萬噸，同比下降2.80%。2020年1月~11月份，硅鐵期貨產量累計達488.89萬噸，同比下降4.74%。與此同時，鋼材產量不降反增。2020年1月~11月份，粗鋼產量達9.61億噸，同比增長5.50%，其中，鋼筋產量達2.43億噸，同比增長4.9%。供需一減一增造就了2020年12月份鐵合金期貨的牛市，這也是多頭仰仗的理由。
但在2020年12月以后，供需也有所變化。隨著價格回升，利潤回升，雖然政策有所影響，但是鐵合金總體供應不減反增。根據相關機構的數據，2020年12月份，錳硅期貨產量為926838噸，同比增長6.95%，環比增長2.34%；硅鐵產量為492100噸，同比增長4.12%，環比增長0.65%。但是鋼材需求步入淡季，據相關機構統計，2020年12月全國粗鋼產量為9129.6萬噸，日均產量為294.50萬噸，月環比下降0.84萬噸，月環比降幅為0.28%?？梢钥吹?020年12月鐵合金期貨供應明顯提升，但是需求環比回落。從供需邊際的角度來說，鐵合金的供需從緊張轉為寬松，這是資金做空的主要依據之一。
進入2021年1月以后，錳硅、硅鐵利潤均很好。硅鐵產量繼續增加，錳硅雖然受到限產影響，但產量仍然維持在高位。相關機構公布的硅鐵供需情況是供應增加、需求減少。1月15日當周，全國136家獨立硅鐵企業樣本開工率（產能利用率）為57.79%，日均產量為16992噸，而2020年12月平均日均產量為16132噸；五大鋼種硅鐵周需求為27507.9噸，環比1月4日~1月8日下降0.14%。相關機構公布的錳硅供需情況是供需雙減。1月15日當周，全國121家獨立硅錳企業樣本開工率（產能利用率）為62.17%，較1月4日~1月8日下降0.34%；日均產量為30128噸，減少40噸。1月15日當周，全國硅錳產量周供應為210896噸，環比1月4日~1月8日下降0.13%；五大鋼種硅錳周需求為158657噸，環比1月4日~1月8日下降0.42%。因此，可以看出1月后鐵合金供需逐漸寬松，如果政策不再加碼，那么鐵合金或將面臨上漲壓力。
總體來說，在巨量資金沖擊下，鐵合金期貨走勢波動較大。筆者認為，多頭看的是宏觀邏輯和預期有供應上更大的“黑天鵝”事件出現?？疹^看的是現實的供需、現實的基差和對產業鏈供需的預判。對于企業來說，資金的流入給出了現實產業給不到的利潤，完全可以趁此機會大力套保，鎖定現貨的高利潤。潮來潮去，當資金退去后，產業回歸常態，但套保鎖定的利潤則可以幫助企業發展得更久更好。
《中國冶金報》（2021年1月28日 03版三版）
