十一長假過后，受產量回升以及市場對四季度需求預期悲觀的影響，螺紋鋼期價走出一波下跌行情。10月下旬開始，需求韌性超出預期，疊加宏觀利好，價格觸底回升，截至11月15日，螺紋鋼主力合約報收于3545元/噸，較11月初上漲178元/噸，漲幅為5.28%。

 

　　短期強現實支撐鋼價

 

　　10月下旬以來鋼材市場的反彈主要基于宏觀利好、需求韌性以及電爐鋼產量受限。短期來看，這些因素依然存在。

　　宏觀方面，經貿緩和消息頻傳；11月初央行下調MLF利率5個基點，為2016年以來首度下調，且在全球流動性寬松的背景下，利率仍有下行空間。此外，2020年地方專項債提前擴容發行的消息，促使市場宏觀情緒明顯好轉。

　　需求方面，10月下旬以來，建筑鋼材需求表現出較強的韌性，全國建筑鋼材成交量維持在20萬噸上方，一度達到24萬噸；螺紋鋼周度表觀消費量在385萬—411萬噸，處于相對高位。另外，近期水泥和玻璃價格上漲以及10月地產銷售增速轉正、新開工面積攀升進一步增強了市場對建筑行業景氣度尚可的預期。

　　高基差也對螺紋鋼期價形成支撐。截至11月15日，螺紋鋼主力合約對現貨的貼水已經擴大至537元/噸，為年內次新高水平。需求韌性令螺紋鋼現貨堅挺，且2001合約距離交割月僅一個半月，未來可能以期貨漲幅大于現貨漲幅的方式修復基差。

 

　　中期弱預期打壓鋼價

 

　　短期螺紋鋼價格仍將上漲，但中期不改下行趨勢，原因有六：

　　其一，采暖季限產力度可能不及預期。

　　10月中旬，《京津冀及周邊地區2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》正式發布，內容與征求意見稿相比變化不大，但將PM2.5濃度平均降幅和重度及以上污染天數同比降幅下調到4%和6%，而征求意見稿中分別為5.5%和8%。生態環境部最近一次的新聞發布會再次強調堅決反對“一刀切”和“先停再說”的做法，但也強調了以更大力度推進秋冬季大氣污染治理。9月末，唐山地區發布鋼廠評級方案，涉及C類的企業共29家，重污染天氣期間其限產幅度在20%—55%。根據產能數據估算，采暖季唐山地區產能約縮減30%，低于當下50%的限產幅度。近期，我們在唐山地區調研時也了解到，截至11月15日，當地鋼廠均未收到政府限產文件，且預計今年限產力度不會比去年同期更嚴。因此，今年采暖季限產的幅度可能低于市場預期，未來1—2個月需要關注因天氣狀況和空氣質量變化所引發的限產政策松緊程度對鋼材供應的影響。

　　其二，電爐鋼產量有所恢復。

　　電爐鋼成本是鋼材成本曲線中較高的部分，其產量彈性較大，成為影響螺紋鋼供應的一個主要因素，而電爐鋼利潤左右著生產強度。近期，隨著螺紋鋼價格的反彈，電爐鋼利潤恢復到150元/噸。若利潤繼續恢復，則勢必刺激電爐鋼產量釋放。截至11月15日當周，全國電爐鋼開工率為55.81%，較前一周回升3.35個百分點，為連續5周下降后的首次回升。

　　其三，貿易商冬儲態度謹慎。

　　除十一長假期間小幅累庫外，10月鋼材庫存基本延續8—9月的去化態勢，且近幾周降幅逐步擴大。而11月之后，需要關注的是冬儲何時啟動。影響中下游冬儲的主要因素是當前價格水平、對未來的預期以及資金成本。

　　歷史數據表明，通常，每年11—12月鋼價在經歷一輪大幅下跌后，社會庫存開始累積。與此同時，鋼價出現企穩跡象。2016年、2017年兩年該規律不是很明顯，主要是打擊地條鋼和環保限產所致。目前，貿易商在當前價位下冬儲意愿并不強，多數要在現貨價格下跌300元/噸左右才會考慮冬儲。

　　此外，明年春節相比今年春節提前約10天，而春節的提前意味著節前的冬儲時間較短。現階段，貿易商冬儲尚未啟動，一旦下游需求走弱，就可能出現鋼廠被動累庫的情況。

　　其四，出口回流沖擊國內市場。

　　今年以來，海外經濟整體走弱，鋼材需求明顯回落，價格持續下跌，國內外價差倒掛幅度接近歷史高位。目前，我國與中東地區的鋼坯價差在74美元/噸，僅比2018年同期略低。價格倒掛對國內市場的沖擊體現在出口回流和進口增加上。

　　自清除地條鋼開始，鋼材出口一直呈回流態勢，前年出口量減少3300萬噸，去年減少591.6萬噸，今年1—10月鋼材出口5509.4萬噸，同比下降331.9萬噸。進口方面的壓力體現在鋼坯上。根據最新公布的數據，9月，國內鋼坯進口量為36.6萬噸，環比8月增加10.5萬噸，為連續第3個月環比回升。除已經進口的量外，在途的鋼坯數量也較大，預計在70萬—100萬噸，到港時間在11月下旬到明年1月初。屆時，將對鋼材市場形成一定沖擊。

　　其五，房地產下行壓力增大。

　　房地產和基建為螺紋鋼的主要下游行業。5月以來，房地產投資增速緩慢回落，但扣除土地購置費用后的房地產投資連續5個月回升，表明存量施工是支撐房地產市場的主要動力。

　　不過，受房地產調控政策從緊以及房地產企業融資限制的約束，企業拿地積極性減弱，前10個月土地購置面積降幅達16.3%，加之截至9月棚戶區改造的任務已經完成94.8%，后期土地購置面積將延續下滑態勢，這將帶動新開工面積繼續下行，進而拖累房地產投資。

　　其六，四季度基建難有好轉。

　　在逆周期調節政策作用下，5月以來，基建投資增速呈現弱反彈態勢，部分對沖房地產投資下滑的影響。不過，未來1—2個月，基建投資增長空間有限，這主要受資金面偏緊的制約。目前，基建主要資金來源均不及預期，盡管9月國務院常務會議提出提前下達明年新增專項債的部分額度，但新增額度要到明年年初才能使用。

　　綜合來看，短期內，在宏觀面利好、需求存在韌性以及高基差的影響下，螺紋鋼價格仍有一定上漲空間，不排除上沖3650元/噸一線的可能。而中期內，供應端，采暖季限產禁止“一刀切”，當前鋼廠利潤尚可，后期限產力度或不及預期；需求端，在當前價位下，貿易商冬儲謹慎，螺紋鋼價格下行趨勢沒有改變，建議逢高沽空。