編者的話
焦炭期貨作為我國重要的大宗商品期貨品種，自2011年4月15日在大連商品交易所（以下簡稱大商所）上市以來，改變了過去供需雙方博弈的局面，豐富了市場參與者，吸引了一大批產業、企業參與其中。目前，焦炭期貨經歷10年發展歷程，已深深融入鋼鐵、焦化行業的生產、貿易等環節，在服務實體經濟中發揮著重要的作用。10年間，大商所不忘初心，堅持創新，以焦炭期貨為起點，持續優化服務，相繼上市焦炭、焦煤和鐵礦石期貨，推出期貨國際化、場內場外期權、基差交易、倉單交易等一系列服務產業的新品種、新工具和新模式。
撫今追昔，鑒往知來，不忘初心，砥礪前行。對10年前焦炭期貨誕生、10年間發展進行回顧，將更好地助力未來產業高質量發展?；诖?，本報特推出《焦炭期貨上市十年蝶變路》。
本報記者 李倩
焦炭期貨自2011年4月15日在大連商品交易所（以下簡稱大商所）上市以來，經歷10年發展、蝶變，通過合約規則、交割范圍、交割制度等不斷優化調整，使市場結構不斷完善、市場功能有效發揮。期貨工具被越來越多的企業認可并接受，產業企業參與度越來越高。
焦炭期貨上市始末
市場變幻莫測 行業急需“溫度計”
焦炭是重要的大宗商品，上游與煤炭行業息息相關，下游與鋼鐵行業密不可分。多年來，焦化行業為鋼鐵行業輸送了大量的焦炭，為鋼鐵行業平穩有序發展貢獻了力量。據了解，焦炭主要用于高爐冶煉和鉛、鋅等有色金屬的冶煉。其中，鋼鐵行業是焦炭的主要消費行業，占焦炭總消費量的85%左右。根據國家統計局數據，2011年～2020年，我國焦炭年產量均超過4億噸，其中2020年產量為4.71億噸。
雖然我國是焦炭生產和消費大國，但是焦化行業一直面臨“小散亂弱”、長期產能過剩的局面，且處于上游煉焦煤行業、下游鋼鐵行業的中間環節，其在很長時間里抵御市場風險的能力較弱。
在焦炭期貨上市之前的一段時間里，由于上游煤炭價格堅挺，下游鋼材市場低迷，處于中間環節的焦炭行業陷入利潤被擠壓的尷尬境地。焦炭行業成本上升，壓力不斷增大，利潤空間逐步減小，五大焦炭產區被迫采取聯合限產保價措施，但并沒有取得預期的效果。
“焦化企業的無序擴張和焦煤價格的大幅上漲，加大了企業在供銷兩端的價格波動風險。”某市場人士回憶道。焦炭市場價格波動劇烈，市場風險顯著，焦炭行業急需“溫度計”。
全球首個焦炭類期貨在我國上市
在上文這樣的背景下，焦炭期貨上市。
“開展焦炭期貨交易，一是有利于完善焦炭價格形成機制，更好地幫助現貨企業及時、準確地把握市場變化趨勢，增強決策的預見性和科學性，促進焦炭和鋼鐵市場的平穩運行；二是可以為現貨企業提供有效的避險工具，提高抵御風險的能力，進一步增強企業的競爭力；三是有利于引導社會投資，抑制行業盲目發展，利用市場化的手段促進國家宏觀調控政策的貫徹落實?！痹诮固科谪浬鲜挟斕?，中國證監會相關領導表示。
中國煉焦行業協會相關領導也在當天表示，焦炭在我國具有非常重要的產業地位，近年來，我國焦炭價格波動較大，市場風險較為顯著，不利于上下游行業的健康穩定發展。焦炭期貨交易將對發揮期貨市場功能、幫助企業進行風險管理、促進焦炭和鋼鐵產業的長遠健康發展產生積極影響。
山西焦化行業協會專家認為，焦炭期貨上市對山西焦炭市場的影響主要表現在：一是構建科學價格形成機制，形成權威焦炭價格；二是有助于指導企業合理經營，規避價格波動風險；三是通過焦炭現貨市場與期貨市場的融合互動，增強市場競爭能力，改變對焦炭價格下跌的被動接受局面；四是完善焦炭的定價機制和流通機制；五是有利于加快推進行業兼并重組，優化產業結構，促進全行業的可持續發展。
“焦炭期貨上市之前，只有供需雙方進行價格博弈，供方少、需方多，容易造成價格扭曲。焦炭期貨的上市使得更多的人參與市場定價，增加了市場的公平性、穩定性，促進了焦炭行業健康穩定運行?！鄙綎|焦化集團相關負責人表示。
“焦炭期貨對于獨立焦化企業更為重要。他們將焦炭作為產品推向市場，而鋼鐵聯合企業則是焦炭自用，因此獨立焦化企業非常期待焦炭上市?！鄙綎|焦化集團相關負責人補充道。
然而在2011年前，焦炭期貨品種在國外期貨市場中沒有交易的先例，無論是合約設計、風控制度，還是實物交割業務，在國際上均沒有現成的案例和經驗可參照。為此，大商所充分參考國內已上市的成熟品種合約設計，量身打造了貼近我國國情和焦炭貿易習慣的期貨合約。經過多年的不懈探索和市場論證，2011年4月15日，大商所成功推出焦炭期貨合約。
“作為全球首個焦炭類期貨，大商所焦炭期貨在質量標準、升貼水等設置上處處體現了新意。在合約設計上，焦炭期貨合約充分體現焦炭90％以上為冶金焦炭、用于高爐煉鐵的現狀，選擇冶金焦炭作為期貨交易標的，并在分析現貨市場實際情況的基礎上，針對當時國標的各項指標數值做了相應調整，使期貨合約和規則與我國現貨市場相適應?！贝笊趟嚓P業務負責人表示。
據了解，在質量標準上，考慮到上市初期國內企業參與程度或有限，企業對新興的衍生工具需要逐步學習和熟悉，焦炭期貨合約的質量指標體系及升貼水設計力求簡潔明了、便于操作。大商所在設計了整體交割標準后，對灰分等相關指標設置了合理的升貼水，以反映我國當下的煉焦煤質量、加工工藝水平等差異，使指標體系更加清晰。
在交割制度上，焦炭作為大宗散貨商品，存在露天堆放、管理粗放、存放期間品質易變等情況，使焦炭期貨合約在設計時面臨新問題。反映到期貨市場，其風險主要集中在交割商品質量檢驗和對交割倉庫的監督管理上。對此，在上市階段，大商所通過完善的制度設計和有效的配套監察設施，使這些問題得以解決。比如，在交割入庫檢驗時引入第三方質檢機構，采用科學動態抽樣的方式，嚴把交割商品質量關；對存儲倉庫，設計了視頻監控和動態臺賬抽查、倉庫巡檢制度，確保期貨商品的數量、質量和所有權明確；在出庫時，如買方對貨物質量存在異議時可選擇靜態抽樣檢驗，也可選擇即時出庫動態留樣，允許其在一定期限內對封存的樣品提出除焦末、水分以外的質量爭議。
河北省唐山市焦炭貿易企業業務負責人表示，焦炭廠庫交割制度將那些規?；潭雀摺⑵髽I資質好、技術設備先進的焦化廠或鋼焦聯合企業作為廠庫，通過參與期貨市場，在提高了企業自身風險防控能力的同時，更便于服務上下游企業。
“我們在參與期貨交易的過程中也曾有過懷疑、走過彎路，但是，發展期貨，讓期貨為現貨經營保駕護航的決心始終沒變?！冰i飛集團期貨部期現分析師肖鋒表示。據了解，過去10年，該公司多次參與焦炭期貨交易，通過焦炭期貨進行套期保值，降低了企業經營風險。“這些年，我們是焦炭期貨發展過程中的受益者?！彼硎?。
焦炭期貨上市后……
為企業避險提供新方案
焦炭期貨上市后的10年間，焦炭行業大致經歷了兩個階段。
第一階段是2011年～2015年。這一階段，焦化行業持續淘汰落后產能、新增產能。到2013年，中國焦炭產量達到4.8億噸，占世界焦炭總產量的70%左右。2014年焦炭產能達到高峰，但是由于下游需求低迷，產量并未同步。產量及產能的增長導致供應嚴重過剩，行業內企業大面積虧損。至2015年底，焦化、鋼鐵等行業的生產價格指數（PPI）連續40多個月出現負增長，行業虧損面達80%。
北京旭陽宏業化工有限公司副總經理王柏秋回憶道，當時焦煤、鋼鐵和焦化行業產能嚴重過剩，煤焦和鋼材價格持續下降，行業利潤率在低位徘徊。到2015年，焦炭價格和行業效益都降到了歷史低谷。
第二階段是2016年～2020年。這一階段，在鋼鐵、煤炭等行業深化供給側結構性改革的背景下，焦炭去產能速度加快。2017年初以來，政策性去產能疊加環保趨嚴，各地方政府相繼發布相關行動方案。據統計，“十三五”期間，山西省、河北省、山東省等地關停焦炭產能1.28億噸。焦炭供需從基本平衡轉為階段性的供不應求，焦炭價格回升，焦炭企業盈利水平提升。
發揮價格發現功能
10年來，焦炭市場大起大落。在這樣的行情下，焦炭期貨發揮了較好的價格發現功能。旭陽焦化相關負責人形象地說：“焦炭期貨上市后，企業在看市場的時候多了一只眼睛?！?/p>
據了解，期貨價格與現貨價格的相關性整體保持在0.8左右的水平。因此，期貨價格對市場供需變化等進行及時反映，為企業合理安全生產銷售、管理風險提供了信號。
肖鋒舉例說，2020年第一季度，焦炭期貨價格走勢比較符合現貨市場“前緊后松”的供需變化，較好地發揮了價格發現功能，市場流動性也較為合理，為企業提供了合適的套期保值機會，企業參與焦炭套保較好地對沖了風險。
眾所周知，去年初，新冠肺炎疫情暴發后，導致運輸不暢、復工復產延遲等問題。焦炭J2005合約從2020年1月初的1800元/噸快速上漲至1908.5元/噸（高點）。隨著新冠肺炎疫情得到控制和上下游復工復產，2005合約價格震蕩下跌，2020年4月底降至1700元/噸。在這一過程中，期貨市場很好地發揮出了價格發現功能，走勢和現貨基本保持一致。
助力企業風險管理
近年來，隨著企業對期貨認識的逐步深入，參與期貨的比例穩步提高，風險管理能力有所提升，獲取了穩定的收益。
肖鋒回憶道，去年春節后，焦煤供應及運輸均受到新冠肺炎疫情影響，焦化企業開工受阻。為此，該公司在焦炭品種進行套保交易，在很大程度上彌補了生產受限帶來的損失。到2020年下半年，該公司為應對去產能壓力和價格風險，采取了現貨庫存管理疊加期現套保的策略。在預判到跌價時，立即在期貨市場進行賣出套保操作，隨著庫存現貨不斷賣出，在期貨市場上相應平倉對沖。最后，考慮到庫存中仍有部分現貨沒售出，利用期貨交割的渠道賣貨，解決了現貨市場短期銷路不暢、波動加大的問題。
旭陽焦化相關負責人表示，通過期貨套保，旭陽焦化獲取了階段性行業平均利潤，降低了企業利潤波動率；同時，d對所有敞口焦炭按100%進行套保，以更低的成本實現庫存管理，有利于現金流的穩定，提升了企業抗風險能力，收益更加穩定。
“我們從最初的不懂、不敢參與期貨，逐漸發展到正視和逐步參與利用期貨管理價格風險，這對焦炭企業經營者來說實屬不易?！鄙轿鱽嗹文茉醇瘓F有限公司相關負責人說，通過參與期貨市場，主動去了解產業供需情況、把數據做精做細，逐步形成了嚴謹的分析價格走勢體系和期貨套保業務體系。
對于鋼鐵企業來說，開展焦炭期貨套期保值，同樣有助于風險管理。南京鋼鐵股份有限公司聯席總裁姚永寬表示，經過10年對期貨工具的運營，南鋼股份深刻體會到焦炭期貨對產業發展的深遠意義。焦炭期貨已經成為該公司對爐料端套期保值的主要品種之一。
“目前南鋼主要運用焦炭期貨對遠期交付鎖價訂單的成本端進行買入套保，進而達到鎖定加工利潤的目的。該模式已成為南鋼股份采購焦炭常態化套保，符合條件的鎖價訂單100%發起套保流程，期現對沖結果基本為正，有利于管理價格風險、提高客戶黏性，同時提高了企業競爭力?！彼f。
讓產業企業享受定制化服務
焦炭期貨上市10年間，大商所多次根據現貨貿易變化和企業訴求，對焦炭期貨的合約規則、交割范圍和交割制度等進行優化調整，使產業企業切實感受到了私人定制服務的優越性和便利性，鼓勵和推動更多企業參與其中。
調整交割標準 服務“國內大循環”發展
10年來，大商所適時增加交割庫數量，支持龍頭企業設交割廠庫，擴大可供交割量和交割范圍，并根據現貨市場變化調整升貼水。目前，焦炭期貨已有9家指定交割倉庫和14家指定交割廠庫，山西省陽光焦化集團、山西省美錦煤焦化、河北省旭陽能源等龍頭企業均通過設交割廠庫的方式深度參與期貨市場。
在擴大交割范圍的基礎上，大商所持續推進合約、交割規則完善，于今年1月對焦炭期貨交割標準品和替代品的相關指標及升貼水進行調整。這次調整的背后，是近年來現貨貿易市場發生了明顯改變。
新合約以準一級焦炭作為交割標準品的定位，對交割標準品的灰分、硫分、CSR、CRI、M40、揮發分的標準相應放寬，收嚴替代品灰分、硫分、CSR的拒收值，并設置合理的升貼水，以反映和貼近不同品質的產品價差，進一步提升期貨價格的代表性。
據了解，焦化企業準一級焦產量占比超過50%，且鋼企對準一級焦炭的使用比例也較高。山東省一貿易企業相關負責人表示，將焦炭期貨標準品調整為準一級冶金焦，使期貨標準品與現貨主流貿易焦炭品級相符，是交易所回應市場呼聲、提高焦炭期貨交割便利性的有效措施。
而2013年前，我國焦炭出口比例較大，約占全球出口量的一半。當時，焦炭期貨交割標準品以出口主流產品為準。10年來，焦化行業做大做強，焦炭從出口導向轉為內需導向；港口也從出口的天津港改為以日照港等內陸港口為主。業內人士表示，焦炭期貨規則的調整對于服務行業高質量發展有重要意義。
廣發期貨分析師稱，大商所修改了焦炭交割的標準，整體來看突出了3個特點：一是修改后的指標更貼近準一級冶金焦，即目前市場上主流的用焦，這一轉變也是將標準品從出口焦炭轉向內貿焦炭。二是干基定價考慮了環保要求，后期焦企要逐漸用干熄焦技術替代濕熄焦技術，目前主產地干熄焦的比重在逐漸擴大，這一改變是為了順應市場趨勢。此外這一改變也會使得2201合約定價出現上浮。三是指標上限放寬的同時，也提高了指標的下限，特別是粒度的詳細規定增加了低品質焦炭配入的成本，從而達到提高整體焦炭交割品質的目標。
改變交割方式 降低潛在交割風險
10年來，大商所為了更好地滿足企業需求、維護期現市場穩定，對交割方式進行了一系列調整、升級。
焦炭期貨2011年上市時，采用的是交割廠庫與倉庫并行的制度，廠庫交割成本較低，受到交割企業青睞。為了解決廠庫出貨難的問題，2015年4月份，大商所實施了焦炭廠庫延伸交割制度，將倉庫與廠庫制度的優勢結合，為企業參與交割接貨提供了便利。
受煤炭供給側結構性改革、環境治理等因素影響，山東省青島市董家口港、日照港等交割庫容緊張。為此，2019年8月份，大商所發布通知，自2009合約起焦炭期貨開始施行滾動交割制度，以此緩解港口脹庫導致的交割壓力，進一步降低潛在交割風險。
滾動交割增加了單一合約的交割次數，延長交割時間窗口，拉長作業時間，減小臨時政策變動造成的影響，可一定程度上緩解因集中作業產生的交割壓力，降低整體交割成本。交割賣方進入交割月后即可申請交割，提前拿到貨款；交割買方在接到倉單后及時注銷出庫，可以再次參與賣交割，這將促進倉單流轉、擴充貨源。
“推出滾動交割制度有利于維護期現市場穩定。將交割窗口拉長，就好比設置了緩沖區，方便需求急切的企業走快速通道提前進行倉單交割，進一步維護交易及交割業務的順暢性，有利于引導企業參與其中?！蓖醢厍镎f。
為有效發揮期貨價格發現功能、確保期貨平穩交易，大商所除沿用大漲跌停板制度、保證金制度、投機頭寸限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度等現有成熟的風險控制措施之外，還針對焦炭品種特點和上市前價格波動趨勢，采取了一套較為嚴密的風險防范體系。比如上市初期實行嚴格的交易保證金制度、實施分階段階梯式限倉等。
2016年下半年，在雙焦價格大幅上漲時，為防范潛在的交易過熱風險，大商所多次調整交易保證金、手續費標準，實施較為嚴格的持倉限額規定，提示會員及廣大投資者注意交易風險，在穩定焦化產業鏈及維護供給側結構性改革成果方面扮演了重要角色。
2020年3月份，大商所在焦炭等18個品種上創新推出差異化保證金業務，全力支持實體企業抗疫復產。目前，焦炭套保交易保證金標準為8%，較投機交易保證金標準低3個百分點，進一步降低產業企業套保的資金成本。
聚焦下一個十年
定價模式升級將助力產融深層次結合 服務焦炭產業鏈發展
過去10年間，焦炭期貨在服務實體經濟、助力企業風險管理、高質量發展中起到重要作用。未來10年，焦炭期貨將發揮更加重要的作用。焦炭衍生品市場必將推出更多新工具和新模式，建成場內場外協同的多層次衍生品體系，推動產融深層次結合，在服務焦炭產業鏈發展等方面大放光彩。
“一口價”定價模式升級為“基差定價”模式
長期以來，焦炭上下游企業采用“一口價”的傳統定價方式，賺取從生產或采購到銷售、再到終端客戶之間的價格差收益。但在價格波動面前，“一口價”定價方式會出現“越跌越難賣、越漲越難買”的情況。
據了解，已有一些企業在期貨工具運用上不斷升級貿易和定價模式。一些代表性產業企業嘗試探索符合黑色產業鏈發展規律的“基差定價”模式。
2019年，旭陽集團和津西鋼鐵參與到大商所“企業風險管理計劃”。當時買方為津西鋼鐵，賣方為旭陽焦化，津西鋼鐵為基差買方，旭陽焦化為基差賣方。雙方參考了生產商間的基差貿易模式，即“正常買賣，定價后置”的模式來確定基差，并簽訂合同。
業內人士表示，旭陽集團和津西鋼鐵把基差點價引入到長協貿易中，針對長協貿易的特點做了相應的設計，通過期貨盤面定價方式進行基差交易，將焦炭現貨點價模式進行推廣，具有積極的、廣泛的示范效應。
“基差點價這一創新貿易模式在黑色產業鏈中的普及推廣，實現行業的穩定經營，平滑企業經營利潤，增強周期性企業抗風險能力?！蓖醢厍镎f。
得益于大商所多年來開展“企業風險管理計劃”以及產業的支持和參與，已有越來越多的企業關注期貨市場，企業充分結合期貨即時價格來分析供需狀況、配合庫存管理和有效管控生產、貿易進度，促使傳統的“隨行就市”“一口價”交易模式逐漸改變，有助于貿易雙方分散和轉移風險。
“期貨＋期權” 助力企業行穩致遠
近年來，焦炭產業鏈企業越來越了解期貨工具，并深度參與期貨交易，在大商所、期貨公司等的支持下，開始逐步探索期權工具對管理庫存風險、穩定企業經營的應用模式，一些焦化企業對下游鋼廠開展含權貿易。尤其在2020年，企業充分利用期貨、期權工具在風險管理方面的優勢，通過套期保值在一定程度上規避了價格變動的風險，幫助企業抗疫復產。
“參與場外期權的企業感受最深的是，在現貨價格上漲的情況下，利用場外期權工具進行套期保值，期權端可以選擇不行權，不會侵蝕現貨端盈利，最大虧損即為建倉時所需權利金。同時，利用場外期權工具進行買入套期保值，無需繳納保證金，不必擔心現金流不足的問題，從而更好地幫助企業提高抗風險能力?！便y河期貨總經理楊青說。
在王柏秋看來，在生產貿易中引入商品期權，打破了傳統行業單一的獲利模式，豐富了企業的生產和貿易策略，提高了傳統企業的盈利能力。期權能夠有效結合期貨和現貨的渠道資源，相比于期貨，期權套期保值的優勢在于非線性收益特點，虧損有限收益無限，花小錢辦大事。此外，期權可以提升公司風險管理水平和抗風險能力，為市場參與者提供了更豐富的風險交易手段，更好地滿足企業風險管理的訴求。
在建設好場內焦炭衍生品市場的同時，如何解決標準化衍生品合約與多樣的現貨品類的差異問題，打通期現結合“最后一公里”呢？經過多年探索，大商所于去年底啟動了“一圈兩中心”（組建包括黑色板塊在內的大宗商品生態圈，打造大宗商品倉單、現貨及衍生品為一體的大宗商品交易中心和大宗商品價格信息中心）場外市場建設，推動場內場外衍生品市場協同發展。
目前，已有鞍鋼股份、海南礦業、旭陽集團等12家黑色金屬企業成為黑色金屬品種圈場外會員，帶動更多黑色金屬企業參與大商所場外業務。
業內專家表示：“未來，焦炭產業鏈企業將密切關注衍生品市場，運用衍生品工具為企業管理風險，進一步維護穩定經營。"
