2017年、2018年普鋼板塊4項盈利指標與其他類群相比領先優勢較為明顯，表明鋼鐵行業這2年的盈利狀況有了根本性的改觀。而這一根本性改觀來自于鋼鐵行業去產能、徹底清除“地條鋼”、加強行業綠色發展等一系列卓有成效的工作，來自于國家所推進的供給側結構性改革。

　　但從近8年累計銷售凈利率角度看，鋼鐵板塊8年累計銷售凈利率排名墊底，距離投資者的合理預期尚有很大差距，這提示我們：必須堅持去產能等現有政策與措施的可持續性，堅定不移地推進鋼鐵行業供給側結構性改革，這樣才能保持鋼鐵行業現有的、來之不易的合理盈利水平。

　　本報首席專欄專家 李擁軍

　　申銀萬國所列的SW普鋼板塊（SW為申銀萬國的拼音縮寫）包含了寶鋼股份等21家長流程鋼鐵上市公司和武進不銹（603878）。本文選取銷售毛利率、銷售凈利率、營業利潤率、基本每股收益4項盈利指標來分析普鋼板塊(按申銀萬國所劃分的行業板塊)2011年~2018年的盈利狀況，通過各年度盈利指標的縱向對比，以發現普鋼板塊盈利特點和發展趨勢。本文還借助系統分類模型對近8年普鋼板塊盈利狀況進行類群的劃分，以對普鋼板塊2018年度盈利狀況優劣進行準確的定位。

　　從累計凈利潤及累計銷售凈利率角度辯證看待鋼鐵板塊的盈利水平

　　鋼鐵板塊2017年、2018年營業總收入分別為13302.36億元、15153.34億元，其中普鋼板塊2017年、2018年營業總收入分別為11992.2億元、13661.41億元，占鋼鐵板塊營業總收入的比重分別為90.15%、90.15%；鋼鐵板塊2017年、2018年凈利潤分別為788.55億元、1098.55億元，其中普鋼板塊2017年、2018年凈利潤分別為705.8億元、972.32億元，占鋼鐵板塊凈利潤比重分別為89.51%、88.51%。鑒于鋼鐵板塊營業總收入、凈利潤基本由普鋼板塊構成，因此，普鋼板塊盈利狀況基本可以代表鋼鐵板塊的盈利狀況。

　　普鋼板塊2017年、2018年銷售凈利率分別達到5.89%、7.12%。這也讓部分媒體對鋼鐵行業盈利是否合理提出了質疑，認為鋼鐵行業的高盈利擠壓了上下游行業的利潤空間。但從時間維度上看，鋼鐵板塊在2011年~2016年一直處于微利甚至虧損狀態，近2年的盈利更多是利潤的合理回歸。

　　2015年普鋼板塊虧損額為465.17億元，而2011年~2014年普鋼板塊凈利潤累計值僅為99.12億元。這意味著普鋼板塊2015年的虧損額不僅“吃掉”了前4年的累計利潤，而且還使普鋼板塊這5年累計虧損366.05億元，突出表現是普鋼板塊2015年底資產負債表內“所有者權益”下的“未分配利潤”出現大幅下降。受此影響，普鋼板塊2015年資產負債率上升至67.11%，為近8年最高值。

　　2016年普鋼板塊實現了盈利，但普鋼板塊這6年（2011年~2016年）凈利潤累計值依然為虧損247.9億元；普鋼板塊2017年凈利潤達到705.8億元，增長幅度為497.39%，從而使普鋼板塊這7年（2011年~2017年）凈利潤累計值為457.91億元，不僅彌補了前6年的累計虧損額，而且還使“所有者權益”下的“未分配利潤”出現大幅增長，普鋼板塊資產負債率由此降至61.97%。

　　普鋼板塊2018年凈利潤進一步上升至972.32億元，為2011年以來普鋼板塊凈利潤最大值。但普鋼板塊近8年凈利潤累計值僅為1430.23億元，據此推算出的普鋼板塊近8年（2011年~2018年）累計銷售凈利率僅為1.7%。鋼鐵板塊近8年凈利潤累計值為1744.94億元，據此推算出的鋼鐵板塊近8年累計銷售凈利率僅為1.83%，較普鋼板塊高出0.13個百分點。

　　鋼鐵板塊在所有（27個大類）板塊近8年累計銷售凈利率排序中處于最后1位（見圖1）。而整個上市公司近8年累計銷售凈利率（近8年凈利潤累計值與營業總收入累計值之比）為8.97%。鋼鐵板塊較整個上市公司近8年累計銷售凈利率低了7.14個百分點。

　　考慮到銀行業近8年累計銷售凈利率高達37.22%，與其他實體產業不具備完全的可比性，且拉高了上市公司的整體盈利水平。剔除銀行業后，所有實體產業近8年累計銷售凈利率為5.66%，依然比鋼鐵板塊高出了3.82個百分點。因此，從有利于鋼鐵行業健康發展的角度看，目前鋼鐵行業的盈利水平僅僅是彌補了前五六年的累計虧損額，并沒有給廣大投資者都帶來更高的投資收益。未來幾年，鋼鐵板塊及鋼鐵行業銷售凈利率還需要保持4%~5%的水平，才能為鋼鐵行業實現高質量發展積累必要的資金支持。

　　普鋼板塊近8年銷售毛利率情況分析

　　據普鋼板塊近8年各年銷售毛利率情況（見圖2）可知：2011年~2015年，普鋼板塊各年銷售毛利率均低于8%，毛利潤空間較小，主要是這一階段鋼材價格與鐵礦石價格之間的價差較??；普鋼板塊2015年銷售毛利率為3.71%，為近8年銷售毛利率最低值。這與2015年鋼鐵行業產能過剩矛盾加劇，鋼材價格下跌至近8年最低點的情況相吻合。這一年普鋼板塊營業收入僅有7401.01億元，是近8年中的最低值，僅為最高年份2018年的54.81%；普鋼板塊2015年營業收入較2014年大幅下降了25.33%，營業成本較2014年下降了21.88%，營業收入降幅比營業成本降幅大3.44個百分點（見圖3）。受此影響，普鋼板塊2015年毛利潤僅為252.85億元，亦是近8年的最低值，較2014年大幅下降了66.97%，僅為最高年份2018年的12.31%。

　　普鋼板塊2016年、2017年銷售毛利率大幅提升，其中2016年普鋼板塊銷售毛利率較2015年大幅提升了6.82個百分點，是8年中提升幅度最大的一年。普鋼板塊銷售毛利率大幅提升的直接原因是營業收入增幅要遠大于營業成本增幅，如2016年高出7.97個百分點，2017年高出4.33個百分點，表明近2年鋼材價格漲幅要大于鐵礦石價格的漲幅，特別是進口鐵礦石均價的漲幅。但是，普鋼板塊2016年營業收入僅為8325.4億元，雖然較2015年大幅提升了12.49%，但在近8年中僅高于2015年。這表明2016年普鋼板塊營業收入僅僅是恢復性增長，主要得益于鋼材價格的適度回升，但全年鋼材銷量并沒有出現大幅增長。鋼材價格上漲的深層次原因是這一年鋼鐵行業開始進行供給側結構性改革，鋼材供需關系由嚴重失衡向基本均衡轉變。

　　2017年是鋼鐵行業徹底清除“地條鋼”企業，深化供給側結構性改革的關鍵之年。這一年，鋼鐵行業銷售毛利率較2016年進一步提升了2.72個百分點，其中普鋼板塊營業收入為11854.34億元，較2016年提升了42.39%，這主要得益于2017年上半年國家徹底取締了700多家“地條鋼”企業。徹底清除“地條鋼”企業不僅意味著驅逐了市場中缺少了不遵守市場規則的“惡性競爭者”，使市場競爭回歸良性，鋼鐵市場中供需均衡定價體系得以恢復，鋼材價格理性回歸。同時徹底清除“地條鋼”企業，導致局部地區在特定時段出現供應短缺現象，這為規范企業提供了新的市場空間。因此，2017年普鋼板塊營業收入的增長既受鋼材價格上漲因素的拉動，亦受鋼鐵上市公司鋼材產量及銷量增長因素的拉動。受上述多種因素影響，普鋼板塊2017年毛利潤上升至1570.47億元，較2016年大幅提升了79.15%，比營業收入的增幅大36.76個百分點。

　　普鋼板塊2018年營業收入為13655.26億元，較2017年提升了13.92%，仍比營業成本增幅大2.49個百分點。受此影響，普鋼板塊2018年毛利潤較2017年增長了30.4%，增長至2053.46億元，為近8年最高值。上述因素推動2018年銷售毛利率上升至15.04%，為近8年最高值。鑒于2018年鋼材價格同比總體保持小幅增長態勢，且多數鋼鐵企業鋼材銷量均有所增長，因此可判定2018年鋼鐵上市公司營業收入、毛利潤的增長主要來自于鋼材銷量及鋼材價格的增長?？傊?，近3年普鋼板塊銷售毛利率的大幅提升是鋼鐵行業進行供給側結構性改革的成果顯現。

　　普鋼板塊近8年營業利潤率情況分析

　　據普鋼板塊近8年各年營業利潤率情況（見圖2）可知：①普鋼板塊僅有2012年、2015年營業利潤率為負值，分別為-1.9%、-6.21%，且這兩年營業利潤率均低于銷售凈利率，表明鋼鐵板塊在營業收益虧損的前提下只能依靠營業外收益來提高凈利潤。②普鋼板塊2013年、2014年雖然出現了盈利，但營業利潤率不足0.6%，表明鋼鐵板塊通過經營活動獲取收益的能力整體趨弱，反映出當時鋼鐵市場中供求矛盾存在持續激化的趨勢。③2016年普鋼板塊營業利潤率較2015年大幅提升了8.43個百分點，2017年較2016年提升了4.77個百分點，2018年較2017年提升了2.18個百分點，反映出這3年鋼鐵上市公司通過銷售鋼材獲取收益的能力得到極大提高。普鋼板塊2018年營業利潤率為8.53%，為近8年新高，表明這一年鋼鐵板塊通過經營活動獲取盈利的能力達到近8年最好水平。

　　2016年~2018年鋼鐵板塊營業利潤率的提升幅度均大于同期銷售毛利率。2016年營業利潤率提升幅度大于銷售毛利率提升幅度、主要是鋼鐵板塊在營業總收入增幅與營業收入增幅基本一致的前提下，營業總成本增幅比營業成本增幅小0.97個百分點，其實質是管理費用、財務費用同比出現了下降, 表明2016年普鋼板塊營業利潤增長不僅來自于毛利潤增長，同時還來自于期間費用的下降。如管理費用下降19.56億元，降幅為6.96%；財務費用下降13.21億元，降幅為5.83%；銷售費用僅增長2.64億元，增幅為1.86%，遠低于營業總收入12.48%的增幅。2017年營業利潤率提升幅度大于銷售毛利率提升幅度，主要源于營業總成本增幅比營業成本增幅小2.3個百分點，其實質是2017年期間費用雖然增長了53.17億元，但增幅僅為8.58%，遠小于營業成本38.06%的增幅，同時還得益于2017年鋼鐵板塊投資收益同比增長了22.86億元。2018年營業總收入同比增幅與營業收入基本一致，營業總成本同比增幅與營業成本基本一致。在此背景下，營業利潤率提升幅度大于銷售毛利率提升幅度，主要源于投資收益的增長導致營業利潤增幅大于毛利潤增幅22.64個百分點。

　　普鋼板塊近8年銷售凈利率情況分析

　　據普鋼板塊近8年各年銷售凈利率情況（見圖2）可知：普鋼板塊僅有2012年、2015年銷售凈利率為負值，分別為-0.98%、-6.22%。受普鋼板塊影響，鋼鐵板塊是這2年28個大類板塊（申銀萬國行業分類）中唯一虧損的行業板塊；普鋼板塊2016年~2018年銷售凈利率連創新高。普鋼板塊2017年銷售凈利率大幅上升至5.89%，這是鋼鐵板塊銷售凈利率自2011年以來首次在（大類）板塊銷售凈利率排序中處于中上游水平。普鋼板塊2018年銷售凈利率繼續上升至7.12%，是近8年最高值。同時使鋼鐵板塊銷售凈利率在（大類）板塊銷售凈利率排序中首次進入前10位（排名第8位）。

　　2016年~2018年營業利潤率提升幅度大于銷售凈利率提升幅度，一是因為鋼鐵板塊營業外收益連續出現下降，其中2017年鋼鐵板塊營業外收益是虧損18.86億元、2018年鋼鐵板塊營業外收益是虧損16.34億元，從而導致2016年、2018年利潤總額的絕對增量低于營業利潤的絕對增量，2017年則是利潤總額增幅小于營業利潤增幅；二是因為鋼鐵板塊所得稅連續出現增長，如2017年所得稅較2016年增長了58.91億元，2018年所得稅較2017年增長了68.72億元，進而導致凈利潤的絕對增量低于營業利潤增量。上述因素共同作用，導致營業利潤率的提升幅度大于銷售凈利率的提升幅度。

　　普鋼板塊每股收益情況分析

　　據普鋼板塊近8年每股收益情況（見圖4）可知：2012年~2015年，普鋼板塊有2年每股收益為負值，并于2015年降至近8年最低水平。這4年影響普鋼板塊每股收益持續走低的主要原因是鋼鐵行業產能過剩矛盾在這4年呈現日益加劇的態勢，行業效益持續低迷。

　　2016年~2018年普鋼板塊基本每股收益連續3年增長，其中2016年基本每股收益為0.13元，較2015年大幅提升0.45元，增長量創近8年的新高。但盈利水平僅高于2012年~2015年，這表明一方面2016年鋼鐵板塊普通股的獲利水平較2012年~2015年有了提高，另一方面鋼鐵板塊在2016年僅僅是走出了虧損低谷，呈現出基本面向好的發展態勢。普鋼板塊2017年、2018年基本每股收益分別為0.42元、0.56元，連創2011年以來新高，且與2011年~2015年相比，有著較大的領先優勢，表明普鋼板塊普通股的獲利水平達到了近8年的新水平，對投資者有更好的回報。

　　普鋼板塊近8年盈利狀況分類

　　通過將普鋼板塊近8年的銷售毛利率、銷售凈利率、營業利潤率、基本每股收益4項盈利能力指標數據代入系統分類數學模型，經過系統分類數學模型計算，在保證各類群最大差異性的前提下，近8年普鋼板塊盈利變化情況共分為3個類群（見表1）。

　　2017年、2018年組成第一類群。該類群突出特點是普鋼板塊這2年4項盈利指標均高于2011年~2016年，而且各項指標的領先優勢是其他年度難以企及的。如普鋼板塊2017年銷售毛利率高達13.14%，領先第3名（2016年度）2.87個百分點；2017年銷售凈利率高達5.89%，領先第3名（2016年度）4.48個百分點；2017年營業利潤率高達6.35%，領先第3名（2016年度）4.8個百分點；2017年每股收益高達0.42元，領先第3名（2011年度）0.29元/股，是第3名的3.34倍。而普鋼板塊2018年4項盈利指標全面優于2017年，但二者差距較小，這也是這2個年度得以歸為同一類群的關鍵所在。總體看，該類群代表了高盈利狀態下的普鋼板塊，表明2017年、2018年普鋼板塊盈利水平進入一個較好時期。

　　2011年、2013年、2014年、2016年組成第二類群。該類群的顯著特點是4項盈利指標雖然遜于第一類群，但各年度4項盈利指標均為正值。該類群中2016年除基本每股收益略遜于2011年外，其他3項盈利指標在本類群中尚有一定的領先優勢，但2016年銷售凈利率、營業利潤率2項盈利指標與本類群內其他3個年度的差值要明顯小于該年度與第一類群的差值。如2016年銷售凈利率比2017年低了4.48個百分點，但較第4名（2011年）僅高出0.43個百分點，這是2016年度得以歸為第二類群的關鍵所在。該類群代表的是微利狀態下的普鋼板塊。

　　2012年、2015年組成第三類群。該類群的基本特點是4項盈利指標均低于其他2個類群，其中銷售凈利率、營業利潤率、每股收益均為負值。該類群中2015年的盈利指標全面低于2012年，但這2年的共性是營業利潤、凈利潤均為虧損。如普鋼板塊2012年銷售毛利率為4.59%，高出2015年0.88個百分點；普鋼板塊2012年銷售凈利率為-1.01%，高出2015年4.37個百分點；普鋼板塊2012年營業利潤率為-1.9%，高出2015年4.31個百分點；基本每股收益為-0.12元/股，每股高出2015年0.2元。該類群代表的是虧損狀態下的普鋼板塊。

　　通過對各類群特點的分析，可以明確：2017年、2018年普鋼板塊4項盈利指標與其他類群相比領先優勢較為明顯，表明鋼鐵行業這2年的盈利狀況有了根本性的改觀。而這一根本性改觀來自于鋼鐵行業去產能、徹底清除“地條鋼”、加強行業綠色發展等一系列卓有成效的工作，來自于國家所推進的供給側結構性改革。但從近8年累計銷售凈利率角度看，鋼鐵板塊8年累計銷售凈利率排名墊底，距離投資者的合理預期尚有很大差距，這提示我們：必須堅持去產能等現有政策與措施的可持續性，堅定不移地推進鋼鐵行業供給側結構性改革，這樣才能保持鋼鐵行業現有的、來之不易的合理盈利水平。

　　《中國冶金報》（2019年07月11日 03版三版）