馮艷成

　　上周（11月14日—18日，下同），黑色金屬板塊整體呈現震蕩偏強走勢，原材料表現略強于成材，其中焦炭主力合約價格最高觸及2798元/噸，焦煤主力合約價格最高觸及2200元/噸。但本周一（11月21日），“雙焦”期貨板塊集體走弱，焦炭期貨價格跌至2700元/噸附近，焦煤期貨價格跌至2100元/噸附近，基本將上周的漲幅跌完。

　　現貨方面，11月上旬，焦炭現貨價格3輪調降落地。隨著近期期價反彈，第4輪調降預期未能兌現，上周焦價以穩為主。本周一，部分地區焦企開始發漲價函，濕熄焦價格提漲100元/噸，干熄焦提漲110元/噸；焦炭港口貿易價格跟隨期價小幅反彈。焦煤的現貨價格表現強于焦炭，煉焦煤市場競拍情況好轉，流拍率較前幾周明顯下降，刺激煤價穩中有漲。上周煉焦煤現貨價格指數上漲3.3%，焦炭綜合絕對價格指數基本維持穩定。

　　從價格運行邏輯上來看，近期期價反彈主要受到市場情緒變好的刺激，包括美國通脹數據超預期回落，美聯儲加息節奏有望放緩；國內發布進一步優化新冠肺炎疫情防控工作的20條措施，提升防控的科學性、精準性；央行發布金融16條措施支持房地產市場平穩發展等等。同時煤焦在基差修復預期的助力下，價格呈現階段性反彈趨勢。在諸多利好情緒釋放后，“雙焦”價格進一步上漲動力不足，重新受到基本面表現的制約。一方面，近期國內多地疫情形勢嚴峻，國內經濟恢復進程依然面臨疫情的阻礙；另一方面，上周二（11月15日）國家統計局發布的10月份房地產系列數據顯示，房地產開發投資完成額、本年購置土地、房屋新開工面積、商品房銷售面積等數據均出現明顯的下滑，其中包括季節性因素的影響，但更多地表現出房地產行業的低迷狀態，這也意味著黑色金屬需求在短期內很難有明顯改善。

　　回到焦炭基本面上來看，目前需求端表現乏力，焦鋼企業尚處于虧損狀態，焦炭延續供需雙弱態勢。

　　在焦化利潤方面，由于煉焦煤現貨價格率先企穩反彈，煉焦成本抬升后焦企虧損幅度加大。11月18日，獨立焦企平均噸焦虧損擴大至182元，周環比多虧損9元，同比多虧損176元。不過，市場對于利潤修復的預期愈加強烈，在期價走勢的指導作用下，焦企將通過提漲焦價來改善自身利潤，若煉焦煤價不跟隨焦價同步上漲，則焦企也需要至少2輪提漲來擺脫虧損現狀。數據顯示，上周獨立焦企產能利潤率約為65%，基本與上周持平，日均焦炭產量約為60萬噸，均處于歷史較低水平，焦企繼續減產的空間不大，后期焦炭供應量有望隨著利潤的修復而回升。

　　上周，鋼材價格延續小幅回升態勢，鋼廠利潤得到改善。數據顯示，上周河北省唐山地區鋼廠平均噸坯虧損84元，比上周少虧損86元。但受鐵礦石價格上漲的影響，鋼廠依然沒有擺脫虧損現狀，預計給焦企讓利的空間有限。

　　焦炭需求方面，上周國家統計局公布數據顯示，10月份，我國粗鋼產量為7976萬噸，環比下降8.3%，同比增長11.0%；生鐵產量為7083萬噸，環比下降4.2%，同比增長11.9%。1月—10月份，我國粗鋼產量為86057萬噸，同比下降2.2%；生鐵產量為72689萬噸，同比下降1.2%。從粗鋼控產角度來看，10月份粗鋼、生鐵產量大幅下降，緩解了年末集中壓減產量的壓力。若要實現全年粗鋼產量同比不增，則11月、12月份粗鋼產量的月均值為8610萬噸；若按照10月份生產節奏計算剩余兩個月的產量，則粗鋼全年可實現同比減產約1270萬噸。數據顯示，目前日均鐵水產量尚處于下降趨勢中，上周降至224.85萬噸，周環比下降1.96萬噸。考慮到鋼廠利潤差、終端需求表現持續低迷、貿易商冬儲情緒不高等因素，鋼廠缺乏加大生產力度的動力，預計后期需求端難以給焦價提供更多的上漲動力。

　　從庫存方面來看，近兩周焦炭總體庫存在低位波動，上游庫存逐步向下游轉移。分環節來看，由于近期焦化廠的生產率較低，盡管需求下滑，焦企并沒有出現大規模的累庫現象。隨著焦價出現企穩反彈的跡象，鋼廠的采購情況較前期有所好轉，焦企端焦炭庫存下降，鋼廠端庫存可用天數增至12天以上，這也表明鋼廠陸續進入春節前的補庫階段。但考慮到鐵水產量尚處于下降趨勢中，且后期沒有明顯的回升動力，鋼廠補庫空間或有限。

　　整體來看，近期國內外刺激市場情緒回暖的政策、消息已反映在盤面上，但由于基本面的表現依然較差，黑色金屬板塊上漲略顯乏力。對于“雙焦”期貨，基差修復推動期價走強的預期已經兌現，短期內“雙焦”期貨價格缺乏進一步上漲的動力，或呈震蕩走勢運行。后期現貨市場有望逐步兌現焦化利潤修復的預期。