本報記者 何惠平

　　近年來，隨著鐵合金現貨價格波動加劇，相關企業將風險管理擺在越來越重要的位置。與此同時，相關企業靈活運用多樣化的金融工具來規避風險，基差點價使得期現貨互動更頻繁、結合更緊密。隨著鐵合金期貨逐漸成熟，相關企業開始熟練應用期貨工具進行風險管理，套期保值、基差點價都是行業內常用的方式。

　　華融融達期貨鐵合金高級分析師李娟告訴《中國冶金報》記者，在鐵合金期貨上市以前，鐵合金生產企業大多根據市場協商價格及鋼廠招標價格報價，但因時效問題經常導致廠家間報價混亂，同時存在一定信用風險，利潤獲取不穩定。在鐵合金期貨上市后，生產企業一定程度上參考期貨價格進行報價，同時部分企業對外報價采用基差點價模式。例如，在期貨市場對部分產量進行套保，以套保合約為標的，貼水400元/噸~500元/噸出廠，在為企業轉移信用風險的同時穩定利潤，增強企業在產業鏈中的議價能力。作為買方，貿易商和期現公司運用基差點價的方式進行采購，在降低采購成本的同時使得交付更加靈活，縮短資金占用周期，暢通現貨流轉，為鐵合金產業的健康發展助力。

　　“目前，鐵合金行業上下游均已普遍接受基差點價的貿易模式。上下游企業利用這種模式進行交易，擺脫了傳統“一口價”定價模式所造成的直接博弈，提高了交易價格的透明度和交易達成的效率?！痹バ峦顿Y總經理助理張水深有體會地說。

　　青海福鑫副總經理甘占奎告訴《中國冶金報》記者，“期貨價格+升貼水”的定價模式可以保證賣方獲得合理的銷售利潤。對買方來說，相對于傳統的“一口價”定價模式，基差點價保證商品有了確定的賣家，可以先提貨，有利于合理安排生產；同時使得買方擁有定價的主動權，靈活性強，可以降低采購成本。

　　“硅鐵貿易商可以在期貨貼水現貨時，在期貨市場買入期貨合約，期貨采購成本優于現貨采購成本。當期貨價格漲幅大于現貨價格漲幅時，則繼續持有期貨多頭頭寸；當現貨價格跌幅大于期貨價格的跌幅時，則考慮在期貨市場直接交割，或提前期轉現，或在平倉期貨頭寸的同時采購現貨。”廣發期貨建材研究員周敏波說。

　　在上述受訪人士看來，基差點加好處多多。一是基差點價豐富了行業內的定價形式，以前買方是價格的接受者，有了基差點價后，買方可以在一定時期內選擇較低價格執行合同，提升了買方的定價權利；二是基差點價相對于傳統模式，價格更加公平、透明，效率更高；三是在下游對價格接受度不高的時候，點價交易可以吸引下游先訂貨，有利于擴大銷售規模，實現現金流的正常運轉。

　　目前，鐵合金企業在日常經營中運用期貨等衍生工具的情況越來越普遍，尤其是作為市場風險“蓄水池”的貿易商廠庫，其對期貨、期權等金融衍生工具運用自如，通過期現結合，規避了價格波動風險，實現了企業穩定經營。這些期貨“主力軍”在不斷升級利用金融衍生工具中實現“蛻變”，甚至還將對期貨的定位由服務自身延伸至整個產業鏈。

　　目前，在傳統基差點價模式外，風險管理公司開始通過在不活躍合約上進行做市、基差點價中嵌入場外期權等方式，更好地服務產業企業，滿足企業的個性化需求。

　　“針對廠庫利用率較低、廠庫總體家數偏少的問題，鄭州商品交易所（下稱鄭商所）前段時間設置了4家鐵合金貿易商廠庫，擴大了廠庫范圍，擴大了廠庫總體規模。從最近兩個主力合約的期現價格回歸和最終交割情況來看，廠庫對穩定市場預期、促進期現回歸等，起到了關鍵作用?！睆埶f。

　　在走訪企業的過程中，《中國冶金報》記者發現，銀河德睿作為鐵合金貿易廠庫之一，致力于金融衍生品與大宗商品現貨的跨界結合，以便更好地服務實體企業。

　　“近1年來，我們在鐵合金產業鏈上不斷摸索與創新，積極開展各類期現業務，與產業鏈上下游企業保持密切合作，主要包括倉單服務、基差貿易和含權貿易等。”銀河德睿鐵合金專項負責人吳佳津介紹。

　　在傳統貿易模式中，鐵合金生產企業處于較為弱勢的一方。以硅錳合金廠為例，其原材料（錳礦）的定價權被海外礦山以長協定價模式鎖定，而產成品定價權牢牢地把握在鋼廠手中，鐵合金廠的風險暴露程度高，尤其是2020年7月~11月份，寧夏硅錳出廠價在5700元/噸~6000元/噸區間震蕩，長時間的底部橫盤使不少生產企業積壓庫存，甚至“逼?！绷艘恍┬⌒秃辖饛S。“在此背景下，銀河德睿積極幫助現貨企業生成倉單，順利完成標準倉單的賣出交割，使得企業高效處理過剩庫存，渡過暫時性難關。倉單服務能參與到企業的供應鏈中，為企業的供應鏈保駕護航?！眳羌呀蛘f。

　　在調研中，《中國冶金報》記者發現，銀河德睿通過業務協同，豐富基差貿易定價工具，打造業內獨有品牌。吳佳津說，公司通過鄭商所成熟的倉單系統探索更多倉單業務模式。目前現行的倉單業務主要有兩種：一是依托鄭商所期貨合約進行倉單服務業務的代采購、代保值、代交割業務，充分利用期貨合約的流動性協助產業管理價格風險、進行庫存管理；二是依托利用銀河德睿通暢的上下游產業鏈合作關系，協助產業客戶完成第三方代采購業務。此外，銀河德睿還將含權貿易等新型交易策略運用于鐵合金貿易之中，幫助產業企業規避風險、鎖定利潤。含權貿易本質上是結合衍生品開展現貨貿易的新型貿易模式，幫助企業優化期貨點價價格，并直接讓利給實體企業。此貿易模式將復雜晦澀的期權工具直接內嵌在現貨貿易中，極大地減少了企業對場外期權條款的陌生感，清晰明了地闡述業務風險與收益，進一步提高了產業鏈中各企業參與期貨市場的積極性。

　　例如，2020年11月初，銀河德睿向某硅錳生產企業以-400元/噸基差對標錳硅2101合約采購產區的硅錳合金。當時硅錳合金的盤面價格在6200元/噸，生產企業希望以6400元/噸點價成交，但又擔心價格下跌。在此背景下，銀河德睿設計出類海鷗含權貿易，幫助企業增加額外收益。海鷗期權組合主要應用于匯率或其他貨幣風險管理中，多以現金結算為表現形式，而銀河德睿受此啟發，將類似的場外期權組合揉入現貨貿易中，類海鷗含權貿易由此而來。通過調節套保區間，可以使期權組合的成本實現完全對沖，幫助客戶鎖定收益，避免在現貨交易中遭受損失。該策略采取約定交易日結算，當日期貨價格達到目標價格時即可按照理想價格賣出現貨，若期貨價格無法達到約定價格時，給予客戶最高200元/噸的補貼。該策略以期貨作為基礎保值方法，配合期權作為風險管理的補充工具，成功規避了現貨價格下跌對生產企業現貨敞口庫存的不利影響，取得了良好的保值效果。

　　據了解，目前合金品種的交割庫主要集中在華東（南京、常州等）和華北（邯鄲、天津等）地區，即下游消費企業的聚集地。因此，啟用產區倉庫、服務上游實體企業的需求就顯得非常迫切。

　　吳佳津告訴《中國冶金報》記者，在鄭商所的支持下，風險管理公司開創了“廠庫+產區倉庫”的操作形式。此舉可高效整合產業鏈資源，使經濟效益最大化。其突出作用一是將各生產企業的多余庫存進行整理調配，實現庫存精細化管理，同時幫助上游企業快速回籠資金，當日入庫當日收款，盡力為企業縮小資金缺口；二是幫助下游企業和中間貿易商靈活挑選品牌，對不同用戶制訂個性化的銷售方案，滿足終端客戶品牌多樣化的需求；三是針對期貨盤面與現貨市場運行情況，靈活調配庫存，改變期現貿易商單一的“采購-交割庫發運”模式，較好地緩解上下游企業的突出矛盾。

　　在上述受訪人士看來，貿易商廠庫與產區倉庫相結合，可以更好地起到資源“蓄水池”的作用，發揮資源集散樞紐和“應急性”功能。