邱躍成首先闡述了他對基本面研究和交易的理解。他認為，價格是由內在價值確定的，價格圍繞價值上下波動。因此基本面研究就是研究在某一個期限內哪些事件會影響價值，從而發現和挖掘機會，為交易提供機會。同時，邱躍成還分享了黑色商品基本面分析五要素，分別為供需，成本，資金，政策和心態。其次，邱躍成通過絕對價格，相對價格，供應和需求四個方面分別介紹了光大期貨黑色產業鏈主要四個品種的數據庫體系。

　　附原文：

　　尊敬的各位領導、嘉賓，非常榮幸能有機會向大家分享我對黑色商品研究的一點心得，今天我主要講四個方面：一，簡要介紹團隊；二，對目前的黑色商品基本面研究的一些理解；三，數據庫體系的構建；四，最近幾年鋼材市場邏輯的梳理。

　　從我們黑色的研究團隊來看，目前我們的配置是五位研究員。黑色研究團隊日常報告主要是日報周報月報季報年報，還有包括數據點評和政策解讀，還有一些增值的服務，如策略報告、套保方案、產業調研及電話會議等。

　　接下來我談下對黑色商品基本面研究的理解。我覺得基本面研究的是發現和挖掘機會、為交易提供有價值的判斷。我對研究和交易的理解，有時候跟產業包括跟投資者交流起來，確實研究和交易是兩個層面，研究做得好，交易不見得做的好，有時候哪怕研究出來一個月之內是你看跌，但是跌勢可能兩天就走完了，你接下來怎么做，就非?？简災愕慕灰准寄?。但是研究做不好，我覺得交易肯定更難做好，這幾年很多大機構都會配研究員，很多現貨企業也在配研究員，其實買方很多信息，包括數據庫，比我們做得更細，我們也是不斷的學習，完善自己的研究體系。

　　黑色商品整個市場的關注度比較大，這幾年機會比較多，流動性也比較大，整個產業鏈上市比較齊全。相對來說品種合約之間走勢分化比較明顯，機會非常多。整個黑色市場受政策突發事件影響比較大，數據的話是每天都有，很多數據出臺對盤面都有影響。螺紋的下游需求相對簡單一些，地產跟基建，地產占65%，基建占35%，從整個鋼材的下游看，建筑業占了大概57%，機械大概17%，汽車大概8.8%，其他的造船家電管道集裝箱占比相對小一些。

　　從整個產能來看，目前整個煉鋼的產能像高爐基本上大概有10.58億噸，電爐有1.65億噸，產能逐年增長，目前的話整個產能大概在12.2億噸的水平，廢鋼年消耗量大概是2億噸的水平，螺紋鋼的產能大概在3.67億噸，螺紋鋼是單一的最大的鋼材品種，熱卷是第二大，產能是2.83億噸，線材2.4億噸。

　　從研究層面來看，我看螺紋鋼的價格，主要看五個方面。首先供需是決定價格總的趨勢，所有的商品價格趨勢都是由供需來決定的，成本決定價格的上限和下限，價格的下限是由生產企業的成本來決定的，價格的上限是終端用戶承受的成本。第三個方面是資金，資金和價格的關系就是一個水漲船高的關系，正常來說螺紋鋼在整個貨幣寬松的情況下、流入資金多的情況下，價格相對比較高；當市場資金流出，價格相對較低。第四點就是政策，在這幾年我對政策非常關注，黑色里面政策影響確實非常大。第五點我覺得是心態，心態其實就是一個預期差，它會決定整個價格的運行節奏。

　　我整體的研究思路，首先對商品有一個合理的估值，比如說螺紋鋼，加上成本加上流通費用和稅金、利潤之后，可能會有一個大致的在什么價格來說是相對來說比較合理的一個水平。另外就是根據競爭的關系，有個相對的價值。第二點我覺得是基于前期的這種供需平衡研究和及時信息反饋相結合，一個全局的研究，在年初會有年度的一個觀點，每個季度末有季度的觀點，但是你中間會有一些及時信息反饋相結合，特別市場的一些及時的突發的信息。我對市場的及時信息動態非常關注，甚至我覺得這些即時的政策、信息動態往往是堅定自己看市場的信心。第三點，分清市場的這種主要矛盾和次要矛盾。每個節點市場都會存在主要的交易邏輯和次要的交易邏輯。我覺得今年的主要的矛盾就是需求，今年的市場主要是交易需求，后面的需求到底會怎么樣是一個主要矛盾，然后次要矛盾那就是階段性的。比如限產政策在去年是主要矛盾，今年可能只會階段性的改變節奏，包括一些財政政策，可能只會改變節奏，但是不會改變大邏輯。我們今年年報的觀點就是供給側改革紅利已經接近尾聲，今年的整個價格和盈利的重心會下移。

　　從信息獲取的渠道和處理方法來看。首先要建立自己的人脈圈，像我們做研究的，每天會有很多人問我們行情，但同時我們每天也要去找很多人請教行情，一定要找比自己水平高的人去交流、打造人脈圈，及時跟蹤行業變化，從海量信息中捕捉有價值的信息。其次要建立一個完整的數據庫，能夠將產業鏈發生較大變化的歷史背景和數據來進行對應的解讀。第三要進行深入的調研，對市場關注度較高的熱點問題，到產業鏈一線企業調研，及時形成調研報告，發現內在邏輯的機會。最后要通過這種信息，數據庫梳理之后及時的提出策略，把握抓住核心的矛盾和要點。我們雖然是賣方研究員，但很多時候也是要站在買方的角度讓研究更接地氣，能和交易進行對接，不斷的總結反思。

　　接下來我就講一下我們數據庫構建，數據庫的目的首先它是能夠客觀地呈現歷史的供需和價格信息，比如說歷史上，它每段時間的產量和需求量，它的價格、價差的一些變化，我覺得對分析還是非常有用處的。然后第二點就是通過宏觀、供需、基差、庫存等數據，能夠進行這種定性定量的這樣的一個分析，因為現在說實話，包括做套利什么做基差應該說是包括量化應該說是越來越多，是對數據庫的要求肯定也是越來越細的。然后主要目的還是根據數據分析能夠判斷期貨目前的絕對和相對的價格走勢。然后第四點就是說根據產業鏈上下游的供需結構變化來判斷整個市場的利潤的一個分配情況，包括我們每天也會做三個利潤，包括現貨高爐和電爐的利潤，以及盤面利潤情況。最后還是希望就能夠前瞻性地挖掘影響基本面變化的一個主要的驅動因素，我覺得這是數據庫的一個主要的目的。

　　從數據庫來看，就是我們的每個品種其實都是圍繞著供和需這兩方面情況來看，供應比如說它的產量情況，庫存情況，還有它新增產能，檢修情況；從需求來看，就是說他分地產、基建、制造業，表觀消費量以及庫存變化，成交量，出庫量，然后從價格來看，絕對價格，相對價格，絕對價格就是期貨和現貨的價格，相對價格就是基差，品種的價差，跨期價差，區域的價差，我們基本上是圍繞這些來做，當然每個里面還有細化分項，包括地產的很多分項指標我們也都在做，每個品種的，每個合約的盤面利潤等都有非常詳細的數據庫的體系。鐵礦也大致是差不多，我就不詳細說了，也是從供需、絕對價格和相對價格來建立這樣的數據庫，焦炭焦煤也是，每個細節可能會有一點不一樣。

　　最后一點，我就講一下最近幾年鋼鐵價格走勢主要邏輯的一個梳理。我覺得鋼材價格確實是驗證房地產投資的一個重要指標。其實大家從圖來看，從歷史來看，其實也只有在2016-2018這三年其實是不是太匹配，其他時間的吻合度是非常高的，因為房地產需求占了整個螺紋鋼需求的65%，地產投資對螺紋價格的走勢影響舉足輕重。在2016-2018這三年相對來說它的吻合度是不是很高的一個主要的原因，就是供給側改革，價格在往上走，但是投資的增速還在往下走，到今年吻合度又非常高了，1到4月份房地產投資增速持續往上走，價格也是往上走的，5月份之后房地產增速開始掉頭，其實整個價格從5到7月份也是逐步在往下走。

　　而另外就是鋼材價格走勢和PPI的走勢吻合度是非常高，螺紋鋼的價格確實也是監測PPI的一個重要的指標，它的吻合度確實從歷史來看都是非常高的。另外從現在來看，整個鋼材價格，和M1減去M2的增速的對比，吻合度也是非常高，應該說M1-M2它相對于螺紋鋼來說還有一定的領先性，包括到現在到今年吻合度都非常好，也是我們看到鋼材價格的這樣的一些相關性。

　　從鋼價的主要邏輯來看，每個階段的一個主要矛盾到底是什么，我覺得從2011到2015年，這五年我覺得主要的矛盾就是需求，那段時間的GDP的增速、固定資產投資增速、房地產、基建、制造業投資增速都在持續往下走，期間盡管出了很多的貨幣和財政寬松的政策，但只是階段性的刺激，很難改變需求下行的趨勢。就像說到的主要矛盾是需求下行，一些次要矛盾時候，包括提產能環保只能是階段性對價格走勢的擾動，但整體來說是沒辦法改變它整個下行周期的走勢。然后在15年的11月底，當時我記得整個螺紋鋼廠跌到1600點的最低點的水平，然后從到12月份之后出現了上漲，當時的供給側結構性改革也就是在2015年12月份中央經濟工作會議上首先提出的，導致整個價格開始觸底，出現一個反彈。在2016年的時候，除了去除產能6500萬噸之后，還提出了煤炭的276工作日，這是在2016年四季度整個焦煤焦炭的價格出現暴漲，然后17年的時候又提出去除地條鋼，并且再次去掉粗鋼產能5500萬噸，我覺得2016、2017年兩年影響市場的矛盾就是去產能，前面其實我也講得非常多，我覺得整個供應端雖然從產量來說沒有明顯的下降，但是現在回過頭來看，地條鋼1.5億噸之前一直是在表外的，表外的產量沒有統計進去，所以在市場還是認為16、17年，整個產量的話，還是出現了下降，這也是導致價格上漲的一個主要原因。然后2018年影響市場的主要邏輯我覺得是在環保限產，特別是在前三季度，環保限產被提升到政治任務的高度，去年二季度4到8月份的大幅上漲，我覺得完全是一個環保拉動，其實去年4月份如果大家有印象的話，就是江蘇徐州的鋼廠，鋼廠跟焦化廠全面的停產，因為以前環保都在北方，去年徐州的全面停產，然后到了5月份之后，開始從徐州就蔓延到江蘇的常州，包括連云港，到6月份張家港，整個4到6月份，環保在江蘇地區不斷蔓延導致價格上漲。然后在7月份唐山當時也是出了降低環保三項指標的政策，要求鋼廠的高爐限產30%到50%，導致7、8月份價格又是迅速的拉漲。然后四季度下跌主要原因環保限產開始不搞一刀切，特別是采暖季限產政策出現松動，采暖季限產執行又不嚴格，加上汽車行業的下行，在9月份板材價格率先下跌，螺紋在11月份也轉入大跌走勢，一個月跌了700元。

　　今年的一個主要邏輯，我們年報用供給側改革接近紅利接近尾聲，我覺得經過三年的周期，從去產能的目標來看，鋼鐵1.5億噸的去產能上限目標已經完成了，另外從環保來看，因為鋼廠掙了三年的錢，特別是在2018年鋼廠的毛利基本上很長時間都在1000塊以上，現在很多鋼廠投再多錢都愿意投入環保，包括現在民營的鋼鐵企業環保也做得非常好。所以我覺得今年無論從去產能還有從環保來看，它的效應邊際在減弱，整個市場就要回歸這種需求的邏輯，其實剛剛也說了，今年的話其實是一個先漲后跌，今年1到4月份應該說從需求來看的話，整個地產的投資和新開工投資持續的增長，應該說整個表需的增量也是非常高，5月份之后，投資增速雖然還會在比較高的水平，但投資增速逐步在下降，但同時整個供應的增速也還是維持在一個比較高的水平，就5、6、7三個月，整個表需的增速基本上大概在10%左右，但整個供應的增速基本在20%左右，這樣就導致螺紋鋼的庫存從5月底開始出現同比增加，在6-8月連續九周出現上升，在最近三周才出現一個小幅下降。目前的整個庫存五大品種工程比去年還高接近360萬噸，螺紋鋼高260萬噸，所以我覺得現在來看，怎么樣來評估后面的需求非常重要。當然現在遠月價格大幅貼水，也在很大程度上已經反映了市場的悲觀預期。包括最近的螺紋10-1價差，無論是上漲還是下跌都在拉大，目前拉到了320多的一個水平，說明整個市場對遠期還是非常悲觀，遠期到底有沒有把現在悲觀預期打進去。我個人覺得短期宏觀政策層面出現一個寬松利好，使得市場對基建回升預期加強，預期差出現一定修復。但現在向上的空間會有多少，大家可以參考一下去年，因為2001合約對應的是冬儲合約，去年冬儲的價格就在3550到3600的水平，如果今年大家認為市場是由需求主導的話，今年在庫存高位及地產面臨下行壓力的情況下，四季度供需有沒有去年同期那么強，我覺得值得思考。雖然短期需求仍表現出韌性，但我覺得從大的邏輯來看，下半年市場還是一個可能震蕩偏下的走勢，就是01合約可能在3550-3600元區間，我覺得相對來說可能就是偏高一點的水平了。

　　以上就是我今天匯報的主要內容，不對的地方請各位領導多多指正，謝謝大家。