武磊

　　2019年，受宏觀經濟低迷、供大于求、地緣政治事件頻發、全球貿易爭端此起彼伏等多重因素的影響，國際油價先揚后抑、震蕩運行，整體呈現下跌態勢。2019年布倫特原油期貨均價為64.09美元/桶，同比下降7.60美元/桶，降幅為10.6%；美國西得克薩斯中質原油期貨均價為56.93美元/桶，同比下降7.97美元/桶，降幅為12.3%。

　　受國際油價低迷影響，國際油氣巨頭?？松梨?、荷蘭皇家殼牌、雪佛龍等企業的全年總營收和凈利潤均出現了不同程度下降。這幾家企業紛紛表示，油氣下游市場的不景氣導致2019年經營結果不佳。同時，油氣用管的價格也隨之走低。據知名行業咨詢機構《英國金屬導報》統計的價格數據，以某一主流油井管品種為例，2019年該品種在美國的均價為1399美元/噸，較2018年下降198美元/噸，降幅為12.4%，而如果將2019年末的均價1190美元/噸與年初的1570美元/噸相比，則下降了380美元/噸，降幅達到24.2%。可見，2019年油氣市場整體偏冷。

　　2019年能源行業的這些變化，直接影響了全球鋼管行業兩大巨頭Tenaris（特納瑞斯）集團和Vallourec（瓦盧瑞克）集團2019年的經營。

　　兩大巨頭2019年逆勢維穩

　　低迷的國際原油市場產生了一系列連鎖反應，對Tenaris和Vallourec的銷量造成沖擊。2019年，Tenaris銷售無縫鋼管260萬噸，同比減少3%；銷售焊管67.1萬噸，同比減少24%。合計銷售量為327.1萬噸，同比減少8%。2019年，Vallourec銷售無縫鋼管229.1萬噸，同比減少3%。

　　Tenaris在2019年的營業收入為72.94億美元，較2018年下降5%；EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）為13.72億美元，較2018年下降11%。Tenaris將營收下降歸因于美國和加拿大鉆采活動低迷、中東及非洲市場的不景氣。在不考慮兼并沙特鋼管公司（SSP）和中標印度海上天然氣項目帶來利好的情況下，2019年Tenaris中東及非洲市場受沙特阿美公司去庫存的影響頗大。

　　Vallourec在2019年的營業收入為41.73億歐元，較2018年增長6%；EBITDA為3.47億歐元，較2018年增長131.3%。剛剛卸任Vallourec董事長的Philippe Crouzet表示，美國陸地鉆采活動的低迷很大程度上抵消了全球其他區域油氣市場的增長，好在巴西深海開采在2019年第四季度邁出了恢復的步伐，巴西的鐵礦石銷售也在2019年實現量增價漲。

　　截至2019年12月31日，Tenaris的資產負債率為17.9%，同比升高約1.2個百分點；流動比率為3.18，同比持平；速動比率為1.91，同比提高0.20。Tenaris向來以經營穩健著稱，長期保持著極低的資產負債率和很強的流動性。2019年，Tenaris的凈利潤為7.31億美元，較2018年減少1.43億美元，但大幅壓縮了庫存和應收賬款；營運資金占用得以釋放，經營活動產生的現金流高達15.28億美元。因此，即便是在扣除資本投資3.5億美元、收購沙特鋼管公司支出1.33億美元、全年分紅4.84億美元之后，Tenaris年末持有的現金和等價物仍有15.54億美元。

　　同期，Vallourec的資產負債率為72.9%，同比升高約7.8個百分點；流動比率為1.16，同比降低0.14；速動比率為0.85，同比提高0.10。2019年，為改善資產負債結構和增強流動性，Vallourec實施了包括增加資本和擴大銀行授信額度兩項方案。通過合作方進行權益投資，Vallourec將實現8億歐元的資本增加，從而優化了資產負債結構，預計每年可降低財務支出約5000萬歐元。Vallourec通過擴大銀行授信額度增加了8億歐元的貸款。Vallourec在2019年末所持有的現金和等價物達到17.94億歐元，較2018年末增加超過1倍。

　　2019年全球油氣市場形勢雖然不盡如人意，但作為全球鋼管行業兩大巨頭，Tenaris和Vallourec仍表現出不俗的經營業績。Tenaris的EBITDA率仍然達到18.8%，凈利潤為7.31億美元，凈利率為10%，盈利能力和盈利水平依然在全球行業內領先。Vallourec則逆勢增利，EBITDA率同比提高4.5個百分點。兩家企業還有一個共同點，即年末持有的現金和等價物都達到很高的水平。

　　Vallourec將繼續深入推進改革計劃

　　2016年以來，Vallourec實施了大規模的改革計劃，力度空前，成效顯著。根據最初的計劃，2016年~2020年，Vallourec將縮減成本4億歐元，這項目標因其在2018年縮減4.45億歐元成本而提前完成。隨后，其又提出了2019年~2020年再縮減成本2億歐元的目標，這項目標在2019年就已消減成本1.41億歐元。在減員方面，自2014年以來，Vallourec已經在全球減員21%，其中在歐洲減員35%，在巴西減員19%。通過改革計劃的成功實施，Vallourec的噸管制造成本（不含原材料成本）和一般管理費用較2016年下降了約40%。

　　在縮減成本的同時，Vallourec也在重塑全球市場布局。在歐洲，Vallourec已經將產能匯聚成2個生產中心，并成為高端產品的生產研發中心。作為Vallourec重塑全球布局的重要拼圖，巴西和中國的兩個生產基地將成為其新的競爭力中心。目前，Vallourec在巴西的生產基地VSB公司已經實現進一步的結構優化和成本縮減，VSB總產量的60%用于出口；在中國的生產基地Tianda公司已經完成了與Vallourec全球體系的整合，高端產品比例從2017年的4%提高到2019年的20%。這兩個生產基地面向國際高端油氣市場的產能利用率從2015年的19%提升到2019年的55%，使得高端產品出口總量從2015年的4萬噸提升到2019年的30萬噸，計劃到2024年提升至50萬噸。

　　成本縮減和全球布局重塑使Vallourec在歐洲的產能占全球產能的比例縮減至25%，加之其成功打造新的競爭力中心，使Vallourec的盈虧平衡點較2017年下降了25%。

　　在巴西和中國兩個基地的支持下，Vallourec在OCTG（石油專用管材）市場的項目中標率明顯提升。2019年，Vallourec獲得了ADNOC（阿布扎比國家石油公司）價值9億歐元的巨額訂單，將向該客戶提供創新數字服務支持下的全球解決方案，產品包含由歐洲、巴西、中國生產基地供貨的API及高端管材產品。在巴西，Vallourec成為Petrobras（巴西國家石油公司）、Shell（荷蘭皇家殼牌）、TechnipFMC（德希尼布福默詩）等大客戶的可選供應商。

　　下一步，Vallourec將繼續深入推進改革計劃，除了在全球繼續強化自身在技術、研發、服務等方面的優勢外，還將再投資6500萬歐元用于支持巴西鐵礦石開采，增加300萬噸的鐵礦石產能；向客戶提供更新的數字化解決方案；提出新的成本縮減計劃，將在2021到2022年再縮減成本2億歐元；通過提升Tianda在高端產品生產的工業化水平及推進VSB和Tianda的客戶認證，使Tianda的高端產品比例到2024年提升至40%。

　　兩大巨頭看好2020年企業發展前景

　　Tenaris分析認為，受現金流緊張和金融環境不利等影響，美國頁巖資源開采經歷了2019年的低迷，后期會穩定在當前水平；墨西哥灣的海上鉆采活動會在2020年有所恢復；加拿大的鉆采活動在2019年減少30%，預計2020年很難改觀；巴西的海上鉆采活動有望逐漸恢復；在東半球，中東和北海的鉆采活動依然會保持活躍，但里海和一些天然氣產區會受到當前油氣價格的不利影響。預計2020年全球OCTG需求將略低于2019年，主要受美國需求減少和中東用戶去庫存影響。

　　盡管如此，Tenaris仍預計2020年的銷售情況會好轉。Tenaris預計，2020年第一季度經營業績將與2019年第四季度持平，隨著整合IPSCO公司的協同效應逐漸顯現，加之成本優化和減少資金占用取得成效，2020年業績依然可期。

　　Vallourec判斷，在經歷了2019年第四季度的去庫存后，北美市場2020年第一季度銷量將有所恢復，價格也將隨之反彈。隨著北美OCTG產能的整合，Vallourec的市場份額有望提升。在南美，隨著Petrobras及多家國際大油公司增加鉆井數量，高端OCTG的發貨量或將在2020年第二季度猛增。2020年巴西的鐵礦石生產將努力保持在2019年的水平，但價格可能會有所降低，主要還是取決于中國市場的需求情況。此外，Vallourec預計歐洲工業品市場仍難見起色。

　　Vallourec在2020年的主要經營目標是EBITDA達到5億歐元，實現更好的自由現金流；資本投資2億歐元，營運資金占用水平持續優化。2020年2月16日，Edouard Guinotte被任命為Vallourec新任董事長。他表示，隨著重塑競爭力和不斷優化資產負債結構，Vallourec會持續強化其作為提供世界高端管材解決方案領先者的地位。

　　但是，隨著最近石油價格的大幅下跌，以及新冠肺炎疫情對全球經濟的影響，兩大巨頭的預期能否變為現實尚有待觀察。