劉慧峰
在經過3月下旬的二次探底之后，螺紋鋼價格自4月初開始觸底反彈，上周（4月8日—12日，下同），螺紋鋼期貨主力合約收盤價為3628元/噸，相比3月末的低點上漲220元/噸，漲幅為6.5%。對于后期走勢，筆者認為，經過二次探底之后，螺紋鋼期價將呈現上有頂、下有底的區間震蕩格局。
4月初螺紋鋼價格反彈
原因分析
螺紋鋼需求的變化是決定其價格走勢的關鍵因素。4月份之后，螺紋鋼需求仍偏弱，但相比3月下旬有一定改善，去庫存速度明顯加快，表觀需求也有所改善（3月份螺紋鋼表觀消費量均值為229.74萬噸，4月份前兩周為281.27萬噸）。
另外，國內經濟復蘇及海外通貨膨脹預期增強也是本次螺紋鋼價格反彈的主要原因之一，3月份中國制造業PMI（采購經理指數）為50.8%，時隔5個月之后重回榮枯分界線以上；而3月份美國CPI（消費者物價指數）則同比增長了3.5%，增速連續兩個月回升，二次通脹預期有所強化。
需求邊際好轉及
政策加碼預期依然存在
從歷史數據上看，近7年的3月份之后，螺紋鋼周均去庫存速度在49.2萬噸左右。今年初以來，螺紋鋼庫存已經連續4周下降，周均降幅為61萬噸，且隨著天氣的轉暖，螺紋鋼需求環比繼續改善的概率較大。同時，雖然當下需求總量偏低，但螺紋鋼產量也降至了歷史同期的低位水平。根據筆者的測算，建筑鋼材成交量周均達到12萬噸～13萬噸即可實現去庫存，而4月份以來建筑鋼材成交量的均值在16.3萬噸，上周則為17.2萬噸，螺紋鋼或延續去庫存趨勢。若以4月份剩下兩周周均去庫存60萬噸、5月份周均去庫存30萬噸、6月份周均去庫存20萬噸預估，到6月下旬螺紋鋼庫存將降至720萬噸附近，同比略下降。
除了現實需求外，投機性需求也不容忽視，近期螺紋鋼受“弱現實、強預期”影響，盤面一直呈現contango結構（期貨升水結構）。在這種情況下，期現正套頭寸可能會鎖住部分現貨流動性。可以看到，反映這部分現貨需求的杭州螺紋鋼庫存在螺紋鋼總庫存下降的情況下開始觸底回升，4月份前兩周累計回升約2.8萬噸。在盤面回歸back結構（現貨升水結構）前，這部分現貨流動性釋放的可能性不大。
另外，當下現實需求越差，市場對于政策加碼的預期可能就會越強。在第1季度宏觀經濟數據公布之后，4月底將召開中央政治局會議，房地產市場持續下滑、專項債發行速度偏慢等問題可能會重新被審視。那么若3月初是預期轉向現實的轉折點，4月中下旬極有可能是現實再度轉向預期的關鍵時間節點。
供給回升
產業鏈階段性正反饋將延續
在前期產業鏈負反饋過程中，原料價格跌幅明顯大于鋼材，鋼企利潤階段性恢復，受此影響，長流程鋼企供應有所恢復。截至4月份第2周，全國247家鋼企高爐日均鐵水產量達到224.75萬噸，該數據自3月中旬開始連續4周回升，累計回升3.93萬噸。目前長流程螺紋鋼利潤仍在150元/噸以上，全國247家鋼企盈利面也回升至38.1%。所以在沒有限產政策的情況下，一旦需求邊際好轉預期得到兌現，日均鐵水產量可能會回升至230萬噸～235萬噸的水平。
短流程鋼企因3月份利潤惡化，復產進程受到影響。但經過4月初的價格反彈之后，電爐鋼谷電利潤重新回到盈利狀態。且近期頻繁提及的大規模設備更新中包含了回收利用行動，國家發展改革委也提及今年資源循環利用產業產值有望突破4萬億元。在這一背景下，廢鋼供應量回升將是大概率事件，屆時短流程鋼企開工率也將有所回升。
另外，對于鋼企供應回升對市場的影響，目前存在一定分歧。筆者認為，在沒有限產政策的情況下，鋼企的復產更多是建立在需求好轉的基礎上。同時，近兩年黑色系期貨板塊呈現出上漲時主驅動在原料、下跌時主驅動在鋼材的特點，且近幾個月雖然中間環節原料庫存較多，但因為鋼企一直對原料采取低庫存策略，所以如果從考慮鋼企的全環節庫存來看，無論是鐵礦石還是焦炭，庫存都處于偏低水平。那么一旦鋼企復產進程繼續，原料的現實需求和補庫需求均會有所增加。在這種情況下，鋼企供應的階段性回升可能會對產業鏈形成正反饋影響。
宏觀再通脹預期進一步強化
3月份美國通脹數據超預期，美國總統拜登也稱對抗通脹仍是首要的經濟任務，美聯儲降息預期進一步弱化。受此影響，美債收益率倒掛有所修復，而有色金屬、貴金屬價格的表現也持續強勢，這些均反映了海外再通脹預期的進一步強化。
同時，國內CPI、PPI（生產者物價指數）走勢則相對偏弱，銅和鋼材價格走勢的差異在一定程度上反映了國內外通脹水平的不同。不過需要注意的是，今年初以來，國內貨幣政策的一個重要考量因素就是推動價格水平的溫和回升，預計后期也會延續這一方向。且不論從全球制造業PMI，還是從韓國、越南的出口數據來看，海外需求景氣度均有一定韌性。因此，在美聯儲真正開始降息及經濟衰退到來之前，再通脹的預期可能都會延續。銅和螺紋鋼走勢的分化，大概率會以螺紋鋼期價階段性上升的方式修復。
總的來說，4月份之后，螺紋鋼價格的反彈更多是由需求的邊際改善和通脹預期的強化這兩大因素所致。目前螺紋鋼需求的絕對水平仍偏低，但邊際改善和政策加碼預期依然存在，且鋼材供應階段性回升對整個產業鏈產生正反饋影響，加上再通脹預期的強化。筆者認為，螺紋鋼的階段性底部已經出現，不過其上漲高度仍取決于需求邊際改善程度及宏觀預期變化。所以，筆者建議投資者以逢低買入為主，但追高需謹慎。
《中國冶金報》（2024年04月18日 03版三版）
