程鵬

　　上周（9月4日—8日），黑色系期貨整體偏弱運行，鋼材弱原材料強，原材料中碳元素表現更加強勢。隨著國內宏觀政策不斷出臺并落地，例如支持城投平臺化解流動性風險及四大行存量首套房利率實施細則出臺，宏觀因素的影響權重正逐步減小。同時，傳統“金九銀十”旺季來臨，市場交投重點轉向旺季終端需求的兌現情況。

　　產業方面，五大品種鋼材表觀需求量回升，其中螺紋鋼需求韌性較強，延續去庫存態勢，但板材端庫存壓力加大。中期來看，“認房不認貸”帶動部分一線城市新房和二手房成交量迅速增加，但銷售端的持續性不強，加上銷售端向拿地端傳導的周期較長，新開工數據同比降幅較大，預期旺季房地產用鋼需求增量有限；專項債發行速度加快及城投債務化解或將維持基建用鋼需求，預計終端需求對鋼材價格提振作用有限。

　　政策方面，政策端預期反復，市場對粗鋼平控政策執行與否及執行力度均產生疑慮。一方面，政策強調市場化機制調節。8月21日，工信部、國家發展改革委、財政部、自然資源部、生態環境部、商務部、海關總署等七部門聯合印發《鋼鐵行業穩增長工作方案》，文件內容指出要“形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡”。近期房地產相關政策密集出臺，增強市場對終端需求增量的預期，在需求偏強的預期下，供給端將實現“動態平衡”，粗鋼平控政策落地的預期減弱。另一方面，長流程鋼廠在虧損狀態下依然維持高開工率，在市場化機制下，鐵礦石需求難以快速下滑。據相關機構調研情況來看，8月初河北鋼廠螺紋鋼即期利潤轉為虧損，但日均鐵水產量不降反增。截至9月8日當周（9月4日—8日），日均鐵水產量（鋼聯口徑）創今年初以來的新高（248.24萬噸），較7月28日當周的240.69萬噸增加7.55萬噸（增幅為3.14%）。

　　整體來看，旺季兌現期考驗需求成色，原材料鐵礦石價格監管壓力加大，成本支撐力度減小，導致鋼材價格回落，鋼廠即期利潤已經處于虧損狀態，現實需求支撐強度仍存在較大的不確定性，鐵礦石01合約短期繼續做多價值偏低，下一步應關注終端需求韌性和增量變動情況。

　　供應方面，主流礦山處于季節性高發運周期，鐵礦石普氏價格指數持續上漲，刺激非主流礦發運量大幅回升，國產礦供應量保持平穩。全球鐵礦石發運量連續4周回升，主流礦山鐵礦石發運總量處于同期高位水平，特別是巴西鐵礦石發運量達到歷史高位，非主流礦發運量處于中位偏高水平，到港量回落至低位但預期后期將觸底回升，供應端支撐作用邊際走弱。中期來看，供應端對價格存在較大的壓力，當前巴西淡水河谷處于季節性高發運期，疊加澳大利亞必和必拓和FMG礦山財年目標同比均有所提高，第三、四季度預計四大礦山鐵礦石發運量季環比增加3600萬噸，其中發往中國的鐵礦石量季環比增加2800萬噸。

　　需求方面，由于粗鋼平控政策尚未實際落地，鋼廠高爐復產數量持續增加，日均鐵水產量創出新高，但鋼廠盈利面連續5周縮小，鋼廠利潤持續收縮，疊加產業鏈面臨負反饋壓力，短期需求上升空間有限，后期應關注鐵水產量拐點。目前鋼材淡季需求韌性較強，隨著刺激性政策陸續出臺，市場對擴大內需、房地產用鋼需求增加的預期較強，但房地產、基建投資的數據依舊偏弱，鋼廠利潤大幅壓縮，具備粗鋼平控政策的執行基礎，若全年粗鋼產量平控，則鐵礦石后期需求較為悲觀。

　　庫存方面，鋼廠整體維持低庫存結構，鋼廠盈利面持續縮小，短期受臺風影響，到港量相對偏少，疊加國內需求端持續高位，港口累庫持續性較差，后期關注在鋼廠利潤偏弱情況下的主動減產和政策限產下的需求變動。

　　9月7日，國家發展改革委、證監會加強鐵礦石價格形勢分析和市場監管。上一次價格監管時間為4月19日，這次價格監管主要針對8月中旬以來鐵礦石期貨、現貨價格出現的過快上漲。下一步，國家將繼續緊盯鐵礦石市場動態，持續加強期現貨市場聯動監管，嚴厲打擊違法違規行為，堅決維護市場正常秩序。

　　筆者認為，當前鐵礦石需求維持高位，但鋼廠端利潤持續收縮，疊加價格監管再度趨嚴，短期礦石價格上行承壓。