袁偉杰
2014年8月8日，我國鐵合金品種系列中規模較大的兩類——硅鐵、錳硅合金期貨在鄭州商品交易所（以下簡稱鄭商所）上市交易。經過不斷完善和發展，目前鐵合金期貨運行平穩，持倉規模穩步擴大，期貨價格與現貨價格走勢高度吻合，價格發現能力日益增強。目前，鐵合金期貨市場已成為產業企業管理風險的重要平臺。
一、持倉規模穩步擴大，結構持續優化
（一）絕對持倉規模顯著擴大，錳硅期貨連續5年增長。
近幾年硅鐵、錳硅兩個期貨品種持倉規模擴大趨勢明顯，其中錳硅日均持倉規模連續5年持續擴大。2017年~2020年（截至10月份），硅鐵期貨日均持倉規模總增幅約194%，錳硅期貨約141%。
（二）相對持倉規模達到成熟品種水平。
為了客觀分析期貨品種發育程度，消除品種現貨規模這一因素對期貨持倉規模的影響，本文采用相對持倉規模（相對持倉規模=期貨持倉量/現貨年表觀消費量）這一指標對期貨品種進行分析。截至10月30日，硅鐵、錳硅期貨相對持倉規模分別達到8.4%和7.3%，達到螺紋鋼、鐵礦石等較為成熟期貨品種水平。
（三）投機度較為適中。
期貨市場常用換手率指標來描述品種的投機度（換手率=成交量/持倉量）。2017年受供給側改革和環保限產政策等多重因素疊加影響，硅鐵、錳硅現貨價格波動較大，導致期貨換手率一度較高，分別達到1.78%和1.88%。鄭商所多次采取提高保證金、手續費的措施后，成功將硅鐵、錳硅期貨換手率降到較低水平。2018年，硅鐵、錳硅期貨年度日均換手率分別維持在1.05%和1.06%水平，2019年分別降至0.52%和0.55%。
（四）持倉結構持續優化。
近年，硅鐵、錳硅期貨在持倉規模擴大的同時，產業企業參與度逐步提高，法人持倉占比逐年提升。據相關機構統計，約60%的鐵合金生產企業和90%的貿易企業已經靈活多樣地利用鐵合金期貨，為企業經營保駕護航。據鄭商所數據平臺統計，硅鐵期貨近3年法人持倉占比年度月均值分別為22%、31%和54%，錳硅期貨分別為34%、39%和52%，法人持倉占比逐年穩步提高。其中2019年和2020年1月~10月份，硅鐵、錳硅法人持倉占比月度平均值均超過50%。
二、價格發現效果顯現
鐵合金期貨上市后，期貨、現貨價格走勢高度一致，價格發現功能逐步凸顯。自上市至今（截至2020年10月），硅鐵、錳硅期現貨價格相關性分別達到0.91和0.95。另外，隨著鐵合金期貨的發展，期貨價格市場逐漸先于現貨市場發現價格變化，并且對現貨市場價格大幅波動起到了平抑作用。
（一）期貨價格變動逐漸領先現貨。
結合硅鐵、錳硅期貨持倉及價格走勢圖可以發現，在期貨品種活躍之前，期貨價格變動遲于現貨價格，活躍之后，期貨價格變動早于現貨價格。
根據硅鐵、錳硅期貨活躍度，在時間上分別選取2017年8月24日和2016年11月16日作為硅鐵、錳硅期貨活躍前后的分界點。從價格走勢圖上可以直觀地看到，活躍前，期貨價格曲線拐點位于現貨價格曲線拐點的右側，說明期貨價格遲于現貨價格變動；活躍后，期貨價格曲線拐點位于現貨價格曲線拐點的左側，說明期貨價格早于現貨價格變動。
用數理統計方法分析驗證，同樣得出該結論。具體做法為：將兩個階段每日期貨價格和現貨價格取對數后進行回歸處理，采用格蘭杰因果關系檢驗模型進行分析，得到如下結果：“活躍前”階段，硅鐵、錳硅現貨價格顯著影響（或領先）期貨價格，顯著性Sig值達到0.000（Sig值越接近0，檢驗可靠性越高，數理統計學認為小于0.01時即具有顯著意義）；“活躍后”階段，期貨價格顯著影響（或領先）現貨價格，顯著性Sig值也達到了0.000。
（二）期貨月度結算價領先鋼廠月度招標價。
在鐵合金現貨市場，河北鋼鐵月度招標價格最具影響力。對鐵合金期貨月度結算價與河北鋼鐵月度招標價統計分析發現：期貨當月價格與鋼廠招標當月價格相關性較低，而與鋼廠招標次月價格高度相關。具體來看，從相關機構數據終端系統記錄河北鋼鐵招標價格數據起始時間，即2018年初至2020年10月，硅鐵期貨月度結算價與河北鋼鐵月度招標價相關系數為0.78，對期貨價格進行“延后一個月”的數據處理后再次分析，相關系數提升至0.90；錳硅期貨月度結算價與河北鋼鐵月度招標價相關系數為0.90，對期貨價格進行“延后一個月”的數據處理后再次分析，相關系數提升至0.98。
三、期貨價格平抑 現貨價格波動
鐵合金期貨市場持倉結構中超過50%為法人客戶所有。通常來講，法人參與者行為更為理性。通過對近年鐵合金期貨價格、現貨價格分析發現，鐵合金期貨價格年均波動幅度小于現貨市場，在短期的極端行情下，期貨價格波幅也小于現貨價格，能夠對現貨市場價格劇烈起伏起到緩和作用。
（一）期貨價格年度波幅小于現貨價格年度波幅。
期貨市場較早發現并反映價格變動趨勢，提高了鐵合金市場對價格調節的有效性，有效抑制現貨價格波動。對近3年鐵合金期現貨價格進行統計分析發現，期貨價格波幅總體小于現貨價格波幅（波幅=（最高價-最低價）/最低價×100%）。具體來看，2017年~2019年，硅鐵期貨價格年均波幅為43%，現貨波幅為55%，期貨價格年均波幅比現貨價格年均波幅小12個百分點；錳硅期貨價格年均波幅為38%，現貨波幅為48%，期貨價格年均波幅比現貨價格年均波幅小10個百分點。
（二）極端行情下，期貨價格波幅小于現貨價格波幅。
鐵合金期貨上市以來，共發生了兩次極端行情。第一次是2017年底，鐵合金主產區環保政策將鐵合金生產企業全部關停；第二次是受新冠肺炎疫情影響，2020年3月26日，錳礦主產國南非宣布“封國”政策。通過數據分析發現，受極端因素影響，市場價格在短時間內發生劇烈波動時，期貨市場往往更為理性，波動幅度較小。
對第一次極端行情統計發現，期貨市場價格波幅僅為現貨價格波幅的一半（硅鐵52%，錳硅50%）。
對第二次極端行情統計發現，期貨市場價格波幅為現貨價格波幅的80%。具體數據如表2所示。
四、服務實體經濟功能日益凸顯
隨著鐵合金產業企業對期貨參與度逐漸提升，其利用期貨市場的方式日益靈活，鐵合金期貨在促進現貨定價體系更加公平有效的同時，進一步發揮了服務實體經濟的功能。
（一）期貨價格指導企業靈活生產，促進行業健康發展。
鐵合金期貨通過提供公開透明的價格，及時有效地反映現貨市場即將發生的價格變化預期，提高信息對稱度，為產業主體決策提供了更為科學的依據，提高了市場在價格形成體系中的有效性。
2019年3月下旬，硅鐵期貨價格跌破了6000元/噸，結算價低至5794元/噸，折合到出廠價格，已經低于當時生產成本。中國鐵合金工業協會硅鐵委員會主任單位——騰達西北鐵合金有限責任公司（以下簡稱騰達西鐵）參考期貨價格，做出決策：關停部分硅鐵生產爐，在期貨市場買入硅鐵交割，以保證下游客戶需求。騰達西鐵的這一舉動，帶動了更多企業減停產，后來硅鐵期貨、現貨價格均出現一定程度反彈。騰達西鐵副董事長劉鵬飛表示，第一，騰達西鐵公司一直關注期貨價格，期貨價格很低時，反映出了供過于求的市場預期，公司依據這個信號，調整生產，減少了企業虧損，甚至還實現了盤面盈利；第二，有了期貨市場，市場信息更加透明，供求預期反映更為及時，價格變化更為靈敏，企業利用期貨市場指導生產的同時，也反過來影響了供求關系，進而調控了市場價格，促進了行業健康發展；第三，期貨市場提高了市場在價格形成體系中的有效性。鐵合金期貨上市前，價格低于成本時，為了維持下游客戶合作關系，企業只能繼續生產，供過于求狀況加劇，直至部分企業資金鏈斷裂被迫關停，價格持續下跌的情況才會扭轉。
（二）鐵合金生產企業與期貨公司風險管理子公司“合作套?！保瑒撛旃糙A。
鐵合金企業一般為民營企業，且主要使用自有資金進行經營，在參與期貨時，部分企業存在資金不足、缺乏期貨專業人才的現象。而期貨公司風險管理子公司（以下簡稱期貨公司子公司）資金實力較強，專業人才儲備較充分，但缺乏生產、銷售等現貨處理能力。鐵合金企業與期貨公司子公司合作，各自能發揮優勢，互補短板。在鐵合金行業，眾多鐵合金生產企業與期貨公司子公司形成了戰略合作關系，共同開展“合作套保”等業務。比如，硅鐵生產企業青海福鑫硅業（以下簡稱青海福鑫）積極與期貨公司子公司合作，形成“企業負責生產，期貨公司子公司負責提供資金，雙方共同決策”這一長期穩定的“合作套?！蹦Ｊ健嗪８ｖ胃笨偨浝砀收伎榻B，與期貨公司子公司“合作套?！币幠３^了公司硅鐵年產量的90%。甘占奎還表示，硅鐵行業被列入高耗能行業，加上青海福鑫是民營企業，很難從銀行獲得貸款。有了期貨公司子公司的資金和人員支持，公司現在運營得非常從容，以前時常發生的廠里有貨還需要到處籌錢的日子再也不會有了。
（三）“基差點價”模式增多，提升了現貨定價效率和準確度。
鄭商所針對鐵合金產業企業持續組織會議、調研等交流培訓活動，鐵合金產業企業尤其是貿易企業開始大量應用“基差點價”貿易模式。據相關機構不完全統計，2019年約有40萬噸硅鐵貿易以“基差點價”模式成交，約占我國硅鐵表觀消費量的8%和中間貿易量的20%。另外，中國鐵合金現貨網（一家集行業資訊和貿易于一體的鐵合金公司）與鄭商所、中信銀行、鐵合金產業企業、投資機構等市場主體對接，研發了自動化點價系統，據其CEO李海濤介紹，2019年5月該系統啟動運營以來，線上“基差點價”累計成交約6萬噸，成交金額超過4億元。李海濤表示，通過“基差點價”降低了以往為貿易價格而多次協商談判的成本，企業貿易變得更加便捷。硅鐵貿易企業寧夏浩瑞森實業有限公司總經理劉黎明表示：“現在鐵合金貿易企業生存環境更為艱難，生產企業和下游鋼廠給中間貿易商留的空間越來越小，純現貨貿易幾乎沒有生意可做。還好有期貨市場，我們才能尋找到機會，不至于失業?！?/span>
（四）疫情期間“大手牽小手”，央企借期貨市場助力中小企業解難題。
2020年3月，受國內外新冠肺炎疫情的影響，錳硅產品庫存高企，現貨銷售困難且回款方式以承兌匯票為主，造成部分企業現金回流困難，流動資金緊張。年產錳硅約15萬噸的內蒙古佰特公司（以下簡稱內蒙佰特）即為其中一家。
當時河北鋼鐵錳硅招標價為5900元/噸（承兌，送到），錳硅期貨SM2005合約在6100元/噸附近震蕩。經過協商溝通，中國礦產有限公司（央企，以下簡稱中國礦產）與內蒙佰特合作，由內蒙佰特將3000噸貨物運送至錳硅期貨交割倉庫，中國礦產按5700元/噸價格以現金形式全額支付貨款，幫助該企業渡過了資金緊張的難關。雙方同時約定：因為當時期貨價格略高于現貨價格，所以由中國礦產負責對此批貨物利用期貨市場進行套期保值，且雙方對套保產生的利潤（或虧損）按一定比例分配，成本按5700元/噸核算。
中國礦產結合自身對市場的研判，于2020年4月10日~22日，分4次在錳硅期貨SM2005合約建倉賣出600手（折合3000噸），建倉均價7276元/噸，并持有至5月合約交割。據初步核算，此次雙方利潤約400萬元。
中國礦產碳鋼合金部業務經理周曉寧表示，受新冠肺炎疫情影響，員工出差受限，業務量下降，資金利用率較低。此次合作幫助民營企業解決了資金困難問題，鞏固了客戶關系，提高了央企資金利用率，實現了雙贏。
《中國冶金報》（2020年12月08日 06版六版）
