李文婧
庫存分析是基本面分析中繞不開的話題。庫存本身是指現貨商手中的現貨，可以在生產、銷售、用戶等環節中都存在。庫存就是現貨，可以直接替代供給，同時也會有備庫需求的說法。在供需中，庫存起到了調節或者放大的作用。庫存和價格之間關系則更加復雜。
要理解庫存的作用，我們首先考慮的是商品庫存和現金之間的關系。企業選擇庫存還是選擇現金，是由兩點決定的。第一點是能力，企業需要有現金可以購買庫存，而且企業能夠買到庫存。第二點是意愿，取決于企業想買庫存還是想賣庫存。第一點還是比較好理解的，企業要有資金，這個資金可能是企業的前期盈利所得，也可能是銀行實行寬松的政策，從銀行或其他機構借來的。此外，企業還要能買到庫存。這就需要企業有購買渠道且商品沒有嚴重供不應求。第二點不太好通過數據解讀。一般來說，價格處于相對低位的時候，企業會希望采購一定的庫存。此外，企業認為未來價格會上漲，未來會缺貨時，也會希望購買庫存。并且企業新增產能或者新設立企業也會需要庫存。
一般來說庫存和商品價格市場分為4個階段：主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存、被動去庫存。主動補庫存是企業有能力有意愿去買，對價格利多。被動補庫存是企業有能力無意愿去買，可能是因為前期訂貨不能退，或者長協必須買，加上需求不好出不掉，對價格利空。主動去庫存是企業無能力無意愿去買，主動出售，對價格利空。被動去庫存是企業無能力有意愿去買，對價格利多。周期周而復始。
那么，從指標的追蹤來說，如果處于被動去庫存階段，企業想買，但庫存下跌，則后期多數會出現價格上漲，庫存上漲。做多就會比較保險，即使進入庫存增加的階段，也有足夠的時間離場。如果處于被動補庫存的階段，企業想賣，但庫存上漲，則做空會比較合適，后期多數會出現價格下行，庫存回落的階段。對于鐵合金來說，鐵合金庫存比較多的是錳礦庫存，如果鐵合金價格處于低位，或價格上漲大家想買錳礦，但是錳礦庫存仍然回落，那么做多利潤會比較豐厚。如果鐵合金價格處于高位，或出現下跌，就反之。
此外，主動和被動的區別也在于產業鏈的強勢方在哪里。一般來說商品都是賣方市場，就是說如果想買，都能買到，但是想賣則不一定賣得出。這就導致產業鏈下游的庫存增加比上游的庫存增加更多，表現為主動補庫。從PMI（采購經理指數）產成品庫存來看，下游的產成品庫存高于上游原料產成品庫存時看多，反之看空。
不同商品之間庫存是有區別的。一是庫存有效期的區別，有的商品庫存可以長期存放，有的商品庫存有效期極短。二是庫存流動性的區別，有的商品流動性好，可以隨時買賣；有的大宗商品則需要等候合適的買家才能夠出售。對于期貨來說，期貨是和現貨不同的商品，期貨的倉單有效期一般短于現貨庫存，期貨的流動性極佳，庫存周期會短于現貨。期貨的持倉從某種程度上來講也是一種期貨的庫存，只不過會同時有多的庫存和空的庫存。
那么，分析期貨的持倉與分析商品的庫存類似，只是多空都會有庫存，且因為流動性好，庫存周期可以急劇縮小。類似的地方在于，鐵合金期貨的價格頂部和價格底部經常會出現持倉量較大的情況，例如錳硅底部持倉量較大，此時減倉上漲，類比于被動去庫存，則后期可能還會跟隨主動補庫存，此時做多，安全邊際會較高。但由于期貨庫存流動性好、周期短、多空都可以有庫存，分析庫存周期的難度和不確定性也大幅上升。
《中國冶金報》（2020年11月26日 03版三版）
