李文婧
錳硅期貨上市已6年有余，市場交易逐漸活躍，成為錳硅生產商、貿易商以及下游鋼廠重要的套期保值工具。對于錳硅現貨產業鏈來說，錳礦是極其重要的一環。錳硅的生產成本中，約有50%用于采購錳礦。錳礦主要依賴進口，其運輸和儲存多由錳礦貿易商主導完成。錳礦貿易商在錳礦銷售之前，需承受錳礦價格波動的風險。
錳礦貿易企業就是從國外采購錳礦運輸至國內進行銷售的企業。這類企業的主要利潤來源于進口礦的成本和國內礦銷售之間的價差。錳礦貿易企業的采購成本一般在錳礦現貨銷售前一兩個月就確定了。未來到港的錳礦價格已定，需要海運至國內，到銷售時才能確定銷售價格。錳礦的主要來源國為南非共和國，僅海運就需要1個多月的時間。在此期間，錳礦價格若有波動，會直接影響錳礦貿易企業的盈虧情況。此外，錳礦到港后，會形成一部分港口庫存。目前，錳礦港口庫存量達到了歷史最高位置，同比增幅超過40%。
由以上兩點可知，錳礦貿易企業存在兩個方面的價格下跌風險：一是錳礦已在國內港口卻尚未銷售；二是未來到港的錳礦價格已經確定，但還未確定銷售價格。
可否通過期貨市場實現錳礦價格風險的管理，降低企業運行中的風險呢？
對于錳硅合金生產企業來說，如果看到錳硅期貨價格高于現貨銷售價格和運費的總價，則完全可以進行無風險套保。如果錳硅期貨價格一直高于現貨銷售價格，則可以對其進行交割，確保期現收斂，確保自己的實際銷售價格達到期貨價格減去交倉費用的數值。
但是對于錳礦貿易企業來說，錳硅的價格組成中不但包括錳礦成本，而且包括電費和焦炭成本，還需考慮到合金企業的利潤。錳礦貿易商如果對著錳礦去做空錳硅期貨，則做的是虛擬的合金廠利潤。如果合金廠產能不足，則有可能出現錳硅期貨上漲但錳礦不漲的情況，會導致套保失敗。這就導致錳礦貿易企業在利用期貨錳硅進行套期保值時，需要對合金廠的利潤進行合理估計。如果認為合金廠利潤走強，則錳硅期貨走勢較強，用做空錳硅期貨來對沖錳礦價格下跌風險的套保效果不佳；若預期利潤下降，做空錳硅期貨的套保效果就會比較好。
再從錳礦貿易企業自身的需要出發。錳礦貿易企業主要有兩個訴求：第一是控制風險。如果現貨市場銷售不暢，又擔心下跌，把現貨下跌的風險轉移至期貨市場就是唯一的選項。第二是提高套保成功的可能性。測算期貨合金的虛擬利潤，在期貨合金虛擬利潤較好時再進行套期保值。
根據貿易企業的自身需求，我們可以選擇針對貿易企業的套期保值策略。第一，確定企業能夠承擔的風險。在企業能夠承擔的風險之外，出于控制風險的考慮，一旦現貨銷售不暢即進行套保。第二，在企業能夠承擔的風險范圍內，若虛擬錳硅利潤較高，例如高于500元/噸，則多套保一些；低于0元/噸（即盤面顯示利潤為負），則少套保一些。通過進行倉位控制，根據現狀調控策略。
《中國冶金報》（2020年11月12日 03版三版）
