鐵礦石期貨上市前，現貨市場并沒有明確的現貨價格參考基準，國內鋼廠和貿易商都是被動接受國外機構發布的美元指數價格。鐵礦石期貨上市后，市場認可度不斷提高，已逐步成為鐵礦石美元和人民幣現貨每日成交的重要參考基準，成為全球鐵礦石金融衍生品的風向標。
除了傳統的套期保值功能外，近年來，隨著國際化的橫空出世、基差交易平臺的推出，進一步豐富了鐵礦石期貨服務實體企業的途徑。今年5月，寶武鋼鐵集團下屬寶鋼股份（下稱寶鋼）與澳大利亞力拓集團完成了首單利用區塊鏈技術實現的人民幣跨境結算，總金額逾1億元。至此，寶鋼股份與三大礦山企業都達成了人民幣跨境結算協議。
憶往昔，曾經的“定價權之痛”
中國是全球最大的鋼鐵生產國，2019年中國粗鋼產量已達9.96億噸，占全球產量的53.3%。中國同時也是全球最大的鐵礦石進口國，2004年國內進口鐵礦石達2.08億噸，進口依存度首次上升到50%以上。2015年國內鐵礦石進口量達9.53億噸，進口依存度首次突破80%，達到83.57%。一直到2019年年底，進口依存度始終維持在80%以上。
全球優質鐵礦石資源主要分布在澳大利亞、巴西、俄羅斯和非洲地區。進口資源主要來自巴西淡水河谷、英國力拓、澳大利亞必和必拓、澳大利亞FMG四大公司。2019年，四大礦商的鐵礦石產量合計占全球產量的近一半，由于礦品高、開采難度低、開采設備先進，四大礦商生產成本優勢明顯。據澳大利亞礦業咨詢機構AME統計，2019年全球成本最低的前10位礦山均隸屬于這四大礦商，這10座鐵礦山的礦石生產成本均低于20美元/噸。其中，淡水河谷S11D礦山的生產成本甚至低于10美元/噸，FMG公司1.6億噸鐵礦石的平均FOB成本也只有18.6美元/噸。
來自印度、南非、加拿大等地的非主流礦由于來源地分散，供應不穩定，礦石品位和成分雜亂，成本優勢不明顯。近年來進口量不增反減，年度進口量也從前些年的2.4億噸左右下降到了目前的不到1.8億噸，進口占比也從35%下降到了15%左右。
“中國自身鐵礦石資源雖然儲量較大，但總體品位較低，礦石加工費用較高。由于近年來國內環保要求提升，因此開采成本有所增加?！蹦暇╀撹F證券部主任蔡擁政告訴期貨日報記者，2019年中國鐵礦石原礦產量為8.44億噸，按照選礦比3.13計算，2019年國產成品礦產量約為2.7億噸。
“市場預計，2020—2025年國內粗鋼產量仍將在8億—10億噸。按鐵鋼比測算，預計未來5年生鐵產量在7億—8億噸，年度需要鐵礦石11億—13億噸?？紤]到國產礦產量及廢鋼等因素的影響，預計年度需要進口鐵礦石9億—10.5億噸。”蔡擁政分析說。
盡管中國是全球最大的鐵礦石進口國，但在定價權上，中國并沒有話語權。
初期（20世紀60年代之前），鐵礦石海運貿易極少，隨著經濟發展，日本鋼鐵行業崛起，但本國又缺少鐵礦石資源。于是，日本和澳大利亞簽訂長期合同，日本出資金開發礦山，澳大利亞將開采的鐵礦石出口日本，既保證了澳洲礦山項目的資金，又保障了日本對鐵礦石的需求，達成雙贏的局面。
日本鋼企注重和礦山的長期合作，長期定價機制也逐步成熟，慢慢演變成了長協定價機制。由礦山和代表性鋼企談判，確定年度基準價，其余各談判方接受，長協價為“離岸價、同漲幅”。后來，由于地理位置不同導致的海運費差異，最終產生了亞洲價格和歐洲價格。
“傳統的年度長協定價機制欠缺靈活性，忽略了年內現貨市場的變化，一旦市場價格偏離基準價格，違約就屢有發生。”武鋼集團昆明鋼鐵股份有限公司經營策劃部期貨運營室負責人趙心瑞說，21世紀以來，基建行業高速增長，國內鐵礦石資源有限且品質較低，鐵礦石進口需求日漸擴大，從2003年起中國已成為全球第一大鐵礦石進口國，也是從這時中國鋼企決定加入到全球鐵礦石價格的談判中去。
2003年年底，在中國鋼鐵協會和國內主要鋼鐵企業的推舉下，寶鋼成為中國鋼鐵企業的談判代表，首次正式參與國際鐵礦石價格的談判。不過，當年寶鋼并沒有發揮重要作用，而是新日鐵主導了2004年的鐵礦石談判，率先與澳大利亞的必和必拓公司達成了18.6%漲幅的首發價格。
2005年2月22日，新日鐵分別與淡水河谷及必和必拓敲定了71.5%的漲幅，這是談判歷史上漲價幅度最大的一年。其中，必和必拓要求補償運費差價，寶鋼成功說服其放棄。
2006年的鐵礦石價格談判異常艱難，歷經7個多月，最終巴西淡水河谷與德國蒂森克虜伯敲定19%的漲幅，高于市場預期。寶鋼認為，此價格沒有考慮到中國因素，要求繼續談判，經過一個月的努力未果，只能接受。
2007年，寶鋼與淡水河谷談判，以漲價9.55%獲得“首發價”，這是中國鋼鐵企業首次確定國家鐵礦石價格，但還是未能抑制價格上漲的趨勢。
趙心瑞總結說：“縱觀中國參加談判的歷程，由于中國國內鋼鐵企業集中度低，生產能力參差不齊，未能形成有效的‘集體行動’，不能對三大礦山產生足夠的影響，反而形成對生產方的依賴，在談判中始終處于被動狀態?！?/p>
2008年，新日鐵與淡水河谷達成兩種鐵礦石基準價格的協議。其中，南部鐵精粉漲65%，卡拉加斯粉礦漲71%。同時，澳大利亞力拓集團對亞洲鋼廠出售鐵礦石時征收海運費，用到岸價（CIF）取代了離岸價（FOB），以獲得更高的利潤，“同品種、同漲幅”和“離岸價”的原則被打破。
2009年，在金融危機背景下，鐵礦石談判依舊不順利。日韓鋼廠與三大礦山確認了“首發價”后，中國沒有執行“跟風”的規則，不承認日韓接受的33%的跌幅，并與三大礦山之外的FMG達成了價格略低的協議?！爸袊撈蟠蠖嗳匀话凑杖枕n協議價購買長協礦，但長協執行比例大幅下降，有一部分資源不得不以現貨價購買，鐵礦石長協談判就此破裂?！壁w心瑞介紹說。
據悉，從2010年起，三大礦山開始通過指數定價的方式，對每個季度或每個月的鐵礦石價格進行調整，所使用的指數主要參考現貨市場的價格走勢。國際上已有不少機構推出了鐵礦石價格指數，包括TSI指數、62%指數、金屬導報MBIO指數等。尤其是62%指數，紛紛被礦業巨頭引用，成為主流定價標準。后期，62%指數收購了在鐵礦石套期保值業務上領先于其他同類服務商的TSI指數，壟斷地位進一步加強。
鐵礦石指數定價后又進一步金融化，海外非產業機構介入這一體系，龐大的指數及對沖基金也將鐵礦石當成僅次于原油的第二大投資配置品種。鐵礦石的價格被虛擬化和金融化，它反映的將不是簡單的供求價值規模和上下游利潤分配體系，海外掉期鐵礦石交易部分階段信息不對稱，甚至成為財富分配和轉移的工具。
相比長協定價機制和62%指數定價，鐵礦石期貨更加公正、透明。2013年10月18日，中國版鐵礦石期貨合約在大商所正式掛牌交易。2018年5月4日，大商所鐵礦石期貨正式實施引入境外交易者業務，成為我國首次已上市期貨品種的對外開放，人民幣鐵礦石由此走向國際化，也為期貨市場已有品種的國際化探索經驗。
作為鋼鐵行業的老人，在與記者的交談中，蔡擁政還清晰記得十多年前“商談”長協礦談判機制破裂的局面，所有的“商談”和“切磋”，潛藏在其中的，不止是商戰中一城一池的得失，還有全球商業話語權，及其對決心態的輪轉與涅磐。
看今朝，基差點價逐漸成為主流
當前，鐵礦石主流長協還是以62%指數定價為主，港口現貨有62%指數為基準的美元點價和人民幣一口價兩種。這兩年，部分鋼廠也在和礦山或鐵礦石貿易商嘗試進行以大商所鐵礦石期貨為基準的點價基差貿易。未來，鐵礦石定價基準將多樣化。盡管短期以大商所鐵礦石期貨為基準的點價基差貿易還在起步拓展階段，但點價基差貿易有自身風險管理的特點和優勢，又是國際大宗商品主流定價模式，后期隨著鋼廠和貿易商的熟悉和了解，應該會逐步深入鐵礦石貿易定價中。
據了解，當前，鋼企采購鐵礦石也常用基差點價的貿易方式。嘉吉投資（中國）有限公司（下稱嘉吉）中國戰略客戶部總經理王強告訴期貨日報記者，基差貿易與傳統貿易相比，當實體企業面對其自身的風險管理問題時，一些工具只能從大方向上幫助其解決套保問題，無法與其實際的貨物流進行匹配。然而，基差既能發揮靈活的價格管理能力，又具備無縫對接的特點，成了一個非常有效的風險管理工具。
事實上，基差貿易相對于傳統貿易來說，其最大的優點是，可以讓經營者在貨源的安排和價格的鎖定上分別進行決策。
經營者可以根據生產需要，提前預定所有生產資料的貨源，然后再根據交易觀點靈活地擇時點價。當下游想鎖定月均價時，則按照月均結算；當對市場價格看漲時，可以提前掛單鎖定低成本；當對市場價格看跌時，先使用鎖定的貨源，等行情跌至目標點位時，再掛單點開成固定價。
今年以來，受疫情的影響，鐵礦石價格波動較大。面對這種情況，基差貿易的需求與往年相比有什么變化呢？
河鋼集團期貨部的相關人士表示，今年以來，鐵礦石基差貿易受到業界的廣泛認可，市場上基差貿易的規模也在穩步提高。河鋼集團在利用期貨市場管理風險，特別是開展鐵礦石基差貿易業務方面已走在國內鋼鐵企業的前列。
河鋼集團的基差貿易業務與傳統的采購銷售模式相融合，相輔相成，作為大商所基差交易平臺的A級交易商，基差交易業務也在穩步提升，原材料基差定價的采購使得采購價格波動大大降低。對下游客戶采用基差定價貿易方式銷售，不僅擴大了對外銷售的貿易量，而且為客戶采用基差貿易方式管理采購價格風險提供了機會，達到雙贏的目的。
今年以來，基差貿易的交易活躍度明顯提升，整個市場的參與者由傳統貿易商延伸到礦山、鋼廠、投資客戶等。就嘉吉來說，2020年1—5月的基差交易總量為170多萬噸，與去年同期比較有50%的增長。
據悉，在基差領域，嘉吉與鋼廠、貿易商、金融機構等不同類型的需求方都有合作?；詈霞s有不同的合同機制，部分基差合約也被稱作點價合約，使用以大商所為標的物的點價合同是嘉吉目前主要運用的工具之一。嘉吉與鋼鐵企業合作時，鋼鐵企業可以使用點價合約作為長協采購的替代。另外，嘉吉還與貿易企業合作，這種情況下，貿易企業可以以點價合約作為交易工具，因為很多貿易商本身就以基差作為交易視角，所以基差合約可以直接幫助這些企業實現交易目的，而不需要在期貨與現貨兩端同時進行操作，這也是基差合約在很多品種的現貨交易中流行的原因。除了點價合約，嘉吉還有基差期權業務，因為基差的波動性小于標的物本身的波動性，所以可以在基差的基礎上做期權，幫助金融機構或投資者表達更加復雜、精準的交易觀點，幫助貿易商實現頭寸套保。
記者了解到，今年3月下旬，首礦大昌金屬（六安鋼廠）（下稱首大礦業）要提前準備五一節前的生產原料。于3月26日以-78元/噸作為鐵礦石的期現基差，向嘉吉采購了5萬噸將于4月底在連云港交貨的金布巴粉。進入4月，鋼廠擔心鐵礦石期貨2005合約將相對走強，于是向嘉吉申請把基差由2005合約計價遷倉至2009合約。經協商，約定按照5—9合約價差的市價移倉，并據此簽訂了補充協議。最后，首大礦業根據生產節奏分別在4月24日、26日、27日掛單，鎖定了采購成本。
“在這筆基差交易中，首大礦業首先提前安排了貨源，然后再根據自身的生產節奏，擇時鎖價。讓鋼廠在安排貨源和成本鎖定時分開操作，更靈活可控?！蓖鯊姳硎荆罱灰诪殇撹F企業在經營和管理中提供了新的視角，鋼鐵企業通過有效利用基差工具可以更好地布局貨源，組織生產安排。以點價合約為例，開展基差貿易后，鋼鐵企業能獲得的優勢，包括可以規避匯率變動相關的風險，因為大商所點價合約采取人民幣作為計價依據，符合大多數鋼廠的銷售計價依據，所以能規避匯率風險；可以規避到港時間的不確定性，因為點價合約通常是以港口現貨作為標的物，所以購銷雙方對交貨時間的約定比較有保障，鋼廠可以據此確定使用節奏；可以規避進口利潤變動的風險，尤其是在鐵礦石進口虧損的情況下；可以幫助企業鎖定礦種的品種溢價。
前些年，受國外礦的掣肘，國內鋼企苦不堪言?，F如今，國內港口鐵礦石人民幣現貨市場的成交量也十分巨大，參與主體也較美元市場更多樣。
“隨著國內鐵礦石需求不斷增長，以及鐵礦石人民幣貿易市場不斷擴大，傳統62%指數定價的局限性和不足也逐漸暴露出來。對于未來，中國作為全球鐵礦石的最大買方，推出以人民幣計價的結算方式，更能夠滿足鐵礦石各參與方的真正訴求?！眹┚财谪涜F礦石研究員馬亮說。
望未來，買方定價時代即將來臨
如今，推動人民幣結算定價后，寶武鋼鐵集團是國內首家與全球三大鐵礦石供應商之間，實現鐵礦石交易人民幣跨境結算的鋼企。
蔡擁政表示，用人民幣結算定價，有利于緩解鋼鐵行業進出口貿易匯率波動風險的管控和外匯收支平衡問題。多數鋼廠在進出口貿易中，鐵礦石采購外匯支出遠大于鋼材出口結匯收入，外匯收支時常處于不平衡狀態，迫使鋼廠在外匯波動管控和保持外匯收支平衡方面投入較多的時間和精力，以及風險管理成本。然而，鐵礦石進口采用人民幣跨境結算的方式，有利于緩解此類矛盾。
鐵礦石逐步采用人民幣結算定價，礦山方面的態度也是積極的。受疫情影響，在全球經濟面臨衰退的背景下，這一點尤為重要。當然，最終形成趨勢還需要一定的時間，這里面有一個鋼廠熟悉和摸索的過程，尤其是多數鋼廠衍生品應用還缺乏專業的團隊和體系架構，但總體來看，是對鋼廠、礦山和貿易商互為有利的事，后期推動的難度不大，只是需要一個逐步總結推進的過程。
據悉，鐵礦石期貨交投活躍，2019年，大商所鐵礦石、焦炭和焦煤期貨的日均成交分別為122萬手、23萬手和9.4萬手，折合現貨分別為1.22億噸、2300萬噸和562萬噸；法人持倉占比均接近50%。在可統計范圍內，目前有100多家鋼廠、1300多家貿易商和一些礦山參與其中，市場參與者眾多，成交活躍。鐵礦石期貨采取人民幣計價結算和實物交割方式，期現市場銜接緊密，期貨價格具有很強的代表性，期現價格相關性超過0.9，為企業進行套期保值操作提供了良好的市場環境。
為推廣鐵礦石用期貨定價、人民幣計價，大商所從2017年就開始推動鐵礦石等品種的“基差貿易”試點項目。至2019年，累計有23家煤焦鋼企業參與15個鐵礦石試點項目，貿易量超過150萬噸。2019年9月，大商所還推出了基差交易平臺，進一步服務和支持鋼鐵等行業企業用期貨定價。截至2020年5月底，該平臺上的鐵礦石基差交易業務成交85筆，成交金額約10.03億元。
期貨日報記者了解到，鐵礦石也是黑色商品中首個國際化的交易品種，大商所又積極推出便于買賣雙方撮合及報價交易的基差貿易平臺，這是市場對外開放的重要體現，不但吸引全球客戶參與，市場規模將會更大，而且境內外產業客戶和投資者在同一個平臺交易，從而推動形成更公開透明、具有全球代表性的貿易定價基準。長遠來看，有助于行業企業發揮避險功能，提高避險效率。
與此同時，引入境外投資者，增強了鐵礦石期貨價格的影響力，并最終影響貿易定價，同時雖以美元作為保證金，但計價和清算以人民幣計價，也再次助力人民幣的國際化進程。隨著大商所鐵礦石現金結算合約的推出，鐵礦石計價中會有更多以人民幣計價的指數或標的出現，國內企業在鐵礦石定價權中會有更大的話語權。
對于多數全球主要大宗商品，中國都是其最大的買方，是全球最大的需求方。以鐵礦石為例，中國一年進口鐵礦石就超過10億噸，占全球鐵礦石貿易市場份額的75%。我國龐大的現貨需求為衍生品市場提供了重要的基礎。同時，我國也有著越發成熟的相關大宗商品的金融衍生品市場，如鐵礦石期貨自上市以來便成為全球最大的鐵礦石衍生品市場。此外，近年來我國大力推進人民幣國際化，人民幣在國際定價和結算中的地位不斷提高，國內的衍生品市場也加快了對外開放的步伐，鐵礦石國際化的推出也為國際資本進一步參與鐵礦石期貨提供了便利。
多年的平穩運行使得鐵礦石期貨制度越發完善，市場各方參與者的認可度也不斷提高，利用鐵礦石期貨進行套期保值、基差交易的實體企業不斷增多，大商所鐵礦石期貨參照國際主流成熟大宗商品的成功經驗，已經成為現貨市場報價的重要參考基準，良好地發揮了規避風險和發現價格的功能。
隨著產融結合不斷深入，期貨定價將是未來大宗商品市場的必然趨勢。
