王奕琳

　　筆者曾在此前的文章中反復陳述，今年，隨著高庫存壓力的緩解，螺紋鋼趨勢性做空的邏輯已經不復存在，市場更應該期待價格回落后的做多機會。從更穩妥的角度講，為避免可能出現的宏觀悲觀預期擾動，2010合約遇回調后的“買十賣一”正向套利機會更值得參與。

　　目前，雖然原材料端成本支撐強勁，但是需求的季節性回落是大概率事件，而供給端將高位盤整，因而螺紋鋼去庫存速率將環比下降，供需關系的階段性轉弱給螺紋鋼的直接上行帶來壓力，后市做多時機值得期待。

　　利潤下滑 產量進一步增長乏力

　　上周（6月1日~5日），螺紋鋼產量升至395.4萬噸的新高，周環比增加1.39萬噸，增幅進一步收縮。追求利潤是所有企業經營的根本，對于鋼廠來說，其擴大生產的動力來源于生產利潤。

　　截至上周四（6月4日），螺紋鋼長流程估算利潤下降至125元/噸，較4月底下降60%。究其原因是焦炭的三輪提價和鐵礦石價格的節節攀升大幅擠壓了鋼材生產利潤。去年的高產量時間段為5月中下旬至7月底，螺紋鋼產量為370萬噸/周~382萬噸/周，對應的螺紋鋼行業整體利潤為-150元/噸~700元/噸。雖然利潤估算值因樣本參數不同而略有出入，但其自高向低趨勢明顯。從去年的情況來看，螺紋鋼產量在利潤高峰值時保持全年高位波動，當利潤下滑至100元/噸及以下后，產量開始滯后性下降。當前，螺紋鋼利潤已經滑落至150元/噸以內，如果利潤進一步下滑，即使產量調整存在滯后性，其后期持續增加的空間也已不足。

　　季節性需求減少 去庫存速率下降

　　進入年中，庫存及其變化仍是市場關注的焦點。

　　上周，螺紋鋼總庫存下降至1059.41萬噸，較3月中旬的庫存峰值已經下降一半。值得注意的是，在持續經歷了每周90萬噸及以上的去庫存后，5月份最后一周去庫存速度迅速下降至29.76萬噸/周。雖然上周去庫存50.27萬噸，但是較90萬噸/周的高位也出現明顯回落。

　　產量增幅明顯收窄的背后是季節性需求的逐步回落。螺紋鋼庫存通常在春節后1個月內達到庫存增加高點，此后隨春節后開工需求釋放而下滑。進入6月份后，南方逐步進入梅雨季節，工地開工受到影響。7月~8月份的高溫天氣同樣會對全國范圍內的工地施工帶來影響，在此期間，螺紋鋼庫存通常出現降速放緩甚至庫存再次增加現象，直至9月份重回下降通道。

　　不過，從中長期來看，目前的庫存總量雖然仍比往年同期高300多萬噸，但已經跌到過去幾年高點以內，庫存壓力仍然存在但逐漸減小，高庫存壓制螺紋鋼價格的論點已不成立。

　　地產穩 基建增 長期需求有保障

　　5月15日，國家統計局公布4月份宏觀經濟數據。其中，1月~4月份，全國固定資產投資同比增速下降10.3%，降幅比1月~3月份收窄5.8個百分點。1月~4月份，全國房地產開發投資額為33103億元，同比下降3.3%，降幅較1月~3月份收窄4.4個百分點；基建投資同比增速下降11.8%，比第一季度收窄7.9個百分點。

　　盡管各項數據仍為負值，但與第一季度相比均有回升，且隨著后續項目逐步落地及政策逐漸明朗，房地產和基建投資都將繼續回升。在剛剛結束的兩會上，政府再度強調房住不炒、因城施策，促進房地產市場平穩健康發展；新開工改造城鎮老舊小區3.9萬個，支持加裝電梯等多樣社區服務。同時，2020年政府工作報告提出加強“兩新一重”（新型基礎設施、新型城鎮化、重大工程）建設。可見，盡管今年的兩會首次未提經濟增長目標，但會議中提及的政策和表述已為未來市場發展提供重要依據。在樓市平穩發展的基礎上，基建仍是今年乃至未來數年發展的亮點。

　　鐵礦石和焦炭供給雙收縮成本有支撐

　　受疫情影響，巴西淡水河谷宣布暫停伊塔比拉綜合礦區作業，鐵礦石供給量比去年潰壩時還要低，而高爐鐵水產量卻已創下新高，綜合影響港口進口鐵礦石庫存下降至1.07億噸的低位。低供給、低庫存將導致鐵礦石價格整體高位運行，對成品鋼材形成成本支撐作用。

　　另外，預計焦炭市場供需關系持續好轉。一方面，雖然4月底結束的山東焦化去產能未對焦炭市場供給造成明顯影響，但是5月下旬，山東超預期提出的“以煤定產”對市場造成不小沖擊，導致區域焦炭供給緊張；另一方面，5月份山西呂梁焦化環保限產疊加高需求，焦炭各環節均處于去庫存狀態，焦炭現貨價格第四輪提價也于近期拉開帷幕。后期，山東焦化廠將面對更大的限產力度，疊加其他省市的去產能行動，今年焦炭供給緊張將成為做多焦炭的強力邏輯，焦炭對成品鋼材的成本支撐作用將保持強勁。