復工復產有序進行，未來需求可期，但當前螺紋鋼天量庫存仍不可忽視。

　　上周因疫情蔓延引發全球金融市場“大失血”，市場恐慌情緒高漲，就在大家擔心本周走勢的時候，市場卻以極大的韌性“自行治愈”，美股回調、A股反彈、商品多數上行。其中，基建成為當前市場的“熱點”，基建類股票出現大幅上漲，在期貨市場中，以鐵礦石、熱卷、螺紋等黑色系為首的品種也應聲上漲。在基建類股票及商品的集體狂歡中，不容忽視的影響是來自市場的一則關于“7省市推出25萬億重點項目”消息，消息稱在云南、河南、福建等7省市公布的重點項目投資計劃中總投資接近25億元，2020年度計劃完成投資近3.5萬億元。

　　值得注意的是，在大規模基建投資的利好帶動下，市場預期向好，但是無論是上周的持續下行還是這周的快速反彈，現貨市場都沒有在短期內出現快速變化的情況，盤面的價格更多的是反應市場預期當，前市場的主要矛盾依舊是成材總庫存居高不下。

　　黑色系重新收復失地

　　受海外疫情的影響，鐵礦石、螺紋鋼上周深度回調。本周一（3月2日，下同），在大規?；ㄍ顿Y的利好帶動下，黑色系重新收復失地。其中，鐵礦石主力合約上漲5.83%收報于652元/噸，螺紋主力合約以2.03%漲幅收于3422元/噸，熱卷上漲2.57%至3469元/噸。

　　“周一鐵礦石、熱卷、螺紋等品種強勢上漲，驅動力在于兩個方面，其一是上周市場一直在交易的是海外疫情擴散的邏輯，海外金融市場應聲大跌，甚至一度出現了經濟危機的悲觀情緒。但美股在大跌后又有所回升，可見宏觀方面的市場預期向好，風險厭惡有所回落?！眹┚财谪涃Y深研究員金韜說，從微觀方面來看，2月16日后全國各地逐步復工復產，不過人員配備不能及時到位等，復工復產是一個逐步恢復的過程。進入3月，各地復工速度有所加快，尤其是浙江、上海等南方地區，加上3月是傳統的季節性旺季，市場對于3月份的需求有較好的預期，因此在盤面上有所體現。

　　與此同時，市場出現了一則關于“7省市推出25萬億重點項目”消息，消息稱在云南、河南、福建等7省市公布的重點項目投資計劃中總投資接近25億元，2020年度計劃完成投資近3.5萬億元。“對應A股和商品的上漲來看，市場是在炒作基建的預期，7個省市已公布出將近25萬億的基建，導致很多基建類的股票漲停，同樣也影響了成材的需求預期。此外，資金面是寬松的，也給經濟帶來一定的刺激?！焙ＷC期貨黑色首席分析師石頭表示。

　　事實上，隨著國內公共衛生事件形勢的好轉，國內各個省份加快企業復工節奏。據統計，截止到3月1日，河北省規模以上工業企業復工12086家，比上日增加140家，復工率達91.7%。山東方面，全省規模以上工業企業累計開工26582家，占規模以上工業企業總數的98%；復工人數394.73萬人，占職工總數的74.1%。廣東全省規模以上工業企業復工4.85萬家,復工率超過90%。其他多數省份也在不同的政策推動下，平均復工率超過80%。

　　“隨著各類企業的復工節奏加快，鋼市市場活躍度正逐步上升?！狈治鰩煴硎荆瑩O測，2月中上旬，鋼鐵企業以長流程企業生產復工為主，貿易環節、加工以及終端行業復工率極低，市場交投活躍度低至冰點。隨著2月下旬復工節奏的加快，以及物流的逐步恢復，貿易商以及終端采購行為增加，帶動鋼市迎來階段性小幅反彈，但由于需求釋放量有限，加之前期遺留的供應壓力問題，價格再度跌至低位。著市場逐步恢復，預計3月市場活躍度預期將再度上升，提升庫存消耗進度，增加鋼價運行支撐，鋼價階段性反彈仍可期。

　　昨日期貨的大漲帶動了現貨市場情緒，午后部分市場報價上調，商家限量出售，低價成交較上周好轉，部分市場存在封庫的情況，提振明日行情預期。不過，從昨日現貨報價來看仍是跌多漲少。據數據，螺紋鋼全國主要市場多數下跌20—70元，個別市場小幅反彈10—20元，均價下調19元；熱卷多數市場下跌10—20元，個別市場小幅上漲10元，均價下調7元。

　　天量庫存仍不容忽視

　　在黑色系的普漲之下，不容忽視的仍是成材的天量庫存。據上海鋼聯統計，2月27日樣本庫存已經達到3716萬噸，比近幾年的峰值已經高出1070萬噸。因此，鋼材近期核心的矛盾在于高庫存能否順利快速被消化。大地期貨黑色研究員介紹說，據推算，本周或下周大部分工地、工廠將會大規模的復工，屆時鋼材需求將會集中爆發。如果去庫不流暢，價格將會下滑，反之，去庫速度快，則價格將繼續上漲。

　　對于鋼材后期走勢來說，金韜認為將是一個振蕩消耗矛盾的過程。“目前不可回避的是鋼廠的庫存高企，這個矛盾必須被修復，鋼廠在較低的價格之下將會產生較低的產量，因此3月份鋼材市場可能是一個低價格、低產量、去庫存的過程。對于價格而言，下有需求支撐，上有庫存封頂，可以說是向上和向下都沒有太大的空間，因此可能會形成寬幅振蕩的行情局勢?！?/p>

　　“而復工節奏加快對于產業鏈各環節的傳導作用來說，目前最尖銳的矛盾同樣在于鋼材的庫存居高不下，只有庫存有所下降、同比有改善，鋼廠才會考慮補庫、增加復工的問題。因此復工邏輯對產業鏈的傳導效應關鍵是要看鋼材庫存的消化情況。”金韜表示，從上上周累庫380萬噸和上周累庫250萬噸的數據可以看出，雖然鋼材庫存的絕對值仍在增加，但是庫存的增幅已在明顯改善。

　　在金韜看來，從各方面情況綜合來看，3月份鋼廠勢必會迎來庫存拐點?！笆聦嵣?，這一點已在盤面有所兌現，市場對于三、四月的傳統旺季有所期待。從往年情況來看，11月到次年2月是鋼廠冬儲階段，這個時期，鋼廠會進行累庫，農歷二月初二過后，工人陸續到崗后進入到全年去庫存的階段。今年由于疫情的影響，下游的需求受到抑制，累庫的窗口期被拉長，但是市場普遍認為需求只是被推遲，并不會消失，再加上近期多地復產節奏有所加快，3月份鋼材庫存應該會出現拐點?！苯痦w說。

　　“昨日的上漲是在上周連續急跌后的一次反抽，是一次情緒的釋放，是對未來的樂觀的預期，是對中國的信心的體現。我們相信中國經濟的韌性，必將走出疫情的陰霾，但同時也要注意階段性的風險?！比A聞期貨分析師華聞昌提醒說，一是復工仍面臨不少困難，中小企業的進度不容樂觀；二是海外疫情有擴大風險，外圍市場波動風險加大。而具體到鋼材，面對天量庫存，一是需要價格的下行來吸引買家成交；二是即使需求啟動，階段性的庫存壓力仍將持續存在，市場仍然存在階段性下行的風險。

　　而全面復工對于鋼鐵產業鏈的影響，簡單來說會造成供需兩旺的情況?！吧嫌魏拖掠危┙o和需求都會重新開動，預計原材料和成材的價格都會上漲。首先，工廠、工地、運輸行業都開始復工，工地、制造企業需要鋼材進行生產，運輸行業把堆積在鋼廠的高庫存運到下游工地和工廠，也把原燃料送到鋼廠。鋼廠產量增加，但庫存開始下降。復工節奏加快，會使原料、成材的流轉速度加快，供需兩旺很可能帶來牛市?！贝蟮仄谪浐谏芯繂T說。

　　“短期內螺紋鋼多空分歧比較大，但是長期來看，價格應該是上漲的，我們建議逢低布局10月合約長線多單。首先，3300—3400元的價格處于近年螺紋價格的偏低位置，風險較小，而上漲空間比較大。其次，本輪鋼材下跌的主要因素是新冠疫情，而我國對疫情的管控措施非常有效，疫情或許在近一兩個月內就能完全消滅。也就是說，最壞的時候已經過去了，到10月的時候，疫情基本不會對鋼材造成影響，未來只會更好。最后，為了經濟復蘇，國家已經開始行動，各種對基建、地產的利好政策已經相繼出臺。鋼材下游需求得到了很好的保障。”大地期貨黑色研究員說。

　　礦強鋼弱的格局將持續

　　上周黑色系普遍回調，再加上昨日盤面的大幅拉升，如此寬幅波動令市場應接不暇。金韜介紹說，上周黑色系的價格下跌主要是由于宏觀避險因素導致，加上鐵礦石絕對價格已身處高位，市場有恐高心理，尤其是看到鋼材的庫存還在高位，導致鐵礦高位回落。“事實上，無論是上周的持續下行還是這周的快速反彈，在短期內市場都沒有出現快速變化的情況，盤面的價格更多的是反應市場預期?！?/p>

　　“對于鐵礦石來說，自身沒有庫存矛盾，在只交易市場情緒的情況下，波動顯得更加劇烈。整體來看，鐵礦石基本面仍強于鋼材?！苯痦w說，相比之下，鋼材的矛盾更為突出，鋼材上周產量870萬噸，環比下降了10%，可以發現鐵礦石在低需求的背景下，港口庫存仍然在下降，在市場最慘淡的時候鐵礦石都沒有庫存累積，那么進入傳統旺季后市場會更加好轉。

　　石頭坦言，鐵礦石的大幅波動是正常的，因為品種本身的價格彈性就比較大，炒作的預期變化節奏也較快。前期鐵礦上漲是因為市場認為鋼廠的鐵礦石庫存較低，后期將會出現補庫的需求，近期下跌則是對于外盤的一個反應，昨日的上漲是跟隨螺紋、熱卷等成材的價格波動，只不過鐵礦石的價格彈性更大一些?！皩τ谕顿Y者來說，倉位一定要控制好，在當前國內外各種因素雜糅交錯的復雜背景之下，交易邏輯并不是特別清晰，博弈的成分比較高?！笔^提醒說。

　　在大地期貨黑色研究員看來，鐵礦石大概率仍保持寬幅振蕩的走勢?！?019年天災人禍對供給的影響已經消散，本次疫情對澳洲和巴西的影響較小，預計不會重演去年的劇情。我國鋼材產量也將隨著鋼廠復工，逐漸恢復到去年水平。鐵礦供需兩端趨于穩定，價格也仍將在80—100美元/噸波動?！彼f。

　　“近期鐵礦的多空分歧比較大，市場容易受各方面因素影響，快速的變換邏輯。在波動劇烈的情況下，一方面風險較高，但另一方面機會也較多，預計鐵礦是還是會保持寬幅振蕩的行情，雖然價格波動較大，但是仍有一個錨可以作為參考，這個錨就是普氏指數。我們從2019年四季度就一直建議投資者關注普氏指數，鐵礦的價格一直在80—100美元之間寬幅波動，可以在普氏指數到達80美元時做多，100美元附近做空。”大地期貨黑色研究員提醒說，在寬幅振蕩的行情中，投資者應該注意時間和空間兩個方面，明確自己是要做短線還是拿長線，多少點止盈、多少點止損要有具體目標。做短線就要快速止盈止損，做長線就要按照計劃加倉平倉。