經歷了春節后的大幅波動，近期螺紋鋼主力2005合約持續圍繞3400元/噸盤整。我們認為，隨著除湖北外全國范圍內疫情得到初步有效控制，市場對疫情蔓延的恐慌情緒有所消退，對下游復工和未來可能出臺的相關刺激政策的預期高漲，帶動遠期合約不斷走強。但是對于近月主力合約來說，復工的大面積延后，已經造成了較大的庫存壓力，高企的庫存使得鋼廠和貿易商的壓力不斷加大，即使需求開始釋放，消化如此高的庫存可能需要較長的時間，從而對近月合約形成壓制。

　　疫情擔憂緩解，遠月樂觀預期抬頭

　　從近期疫情數據表現來看，除湖北外全國其他地區新增確診人數出現連續下降，絕大部分地區疫情得到初步有效控制。隨著新增確診數字的持續下降，市場的恐慌情緒有明顯的消退。考慮到此次疫情對國內的經濟造成了較大的負面影響，市場對未來貨幣和財政方面的寬松預期再度抬頭，未來國家可能出臺刺激政策來對沖此次疫情造成的影響，例如貨幣政策上降息降準的預期，財政方面減稅降費的預期，另外還有基建加碼方面的預期，等等。這種樂觀的政策預期支撐遠期合約逐步走強，所以我們看到近期10月合約的走勢明顯強于5月合約。

　　庫存持續累積，壓制近月合約

　　從1月以來，本次疫情導致全國范圍內人員流動及運輸受限，終端需求停滯，鋼材庫存持續大幅累積。截至上周五，Mysteel統計的鋼廠和社會庫存合計為3043.74萬噸，創有統計以來的歷史新高，尤其是鋼廠庫存進入2月后快速累積，達到1150.06萬噸，大幅高于往年同期水平。并且考慮到目前全國范圍內復工尚未開始，2月份庫存大概率仍會繼續累積，整體庫存壓力或仍將上升。

　　鋼廠及貿易商庫存壓力持續加大，即使3月份需求開始釋放，但考慮到目前各地對下游復工的解禁力度及時間不同，3月份后需求可能面臨逐步釋放的過程，并且消化如此高的庫存仍需要較長的時間。在高庫存的壓制下，鋼廠及貿易商去庫動力強烈，從而限制近月主力合約的上方空間。

　　我們看到檢修減產的鋼廠不斷增加，一方面是庫存的持續積壓造成的主動減產，另一方面是部分鋼廠在人員流動受限下被動減產，2月14日鋼廠高爐產能利用率為80.11%，較1月24日的84.13%下降了4.02個百分點。從Mysteel統計的分品種產量看，五大品種合計產量較春節前下降了超過10%。雖然近期鋼廠減產較多，但是考慮到目前需求的停滯，庫存積累速度較快，如此減產力度相對于目前的需求水平來說仍顯不足。

　　結論

　　綜上所述，我們認為，市場對疫情的恐慌情緒有所消退，對下游復工和未來可能出臺的相關刺激政策預期高漲，帶動遠期合約不斷走強，但是對于近月主力合約來說，高企的庫存使得鋼廠和貿易商的壓力不斷加大，即使需求開始釋放，消化如此高的庫存可能也需要較長的時間