8月30日，“弘材大略?百煉成鋼”——2019年度黑金高峰會議在杭州舉辦。這場由中國資本市場優秀的獨立研究機構——弘則研究與產業互聯網領軍企業——找鋼網聯袂主辦的盛會，獲得來自大宗商品產業鏈上中下游企業、金融機構、投資機構、黑色系投研屆各路“大咖”、專家和行業人士的鼎力熱捧，國泰君安期貨、宏源期貨、國投安信期貨的主力贊助，以及700多位代表參與，共話年度投資圈、黑金圈關注的焦點問題。
本次高峰會議包含宏觀高峰論壇、黑色產業鏈鋼材高端沙龍、黑色產業鏈煤焦高端沙龍、黑色產業鏈鐵合金高端沙龍四個章節。每一個章節都邀請了在“黑金圈”知名、權威的專家，就當前資本圈、黑色圈受關注的話題，如宏觀經濟走勢，房地產等黑色系下游產業發展，黑色產業鏈2019年供需演變以及鋼材、鐵礦石、煤焦、鐵合金后期市場走勢分享了見解。
其中在當天上午的宏觀高峰論壇，弘則研究董事長、首席經濟學家王沛、敦和資產管理有限公司宏觀策略總監、首席經濟學家徐小慶，中泰證券研究所執行所長篤慧，找鋼網數據中心總經理卞騫等嘉賓發表了精彩演講。
精彩觀點：
1、敦和資產宏觀策略總監、首席經濟學家——徐小慶?！?019下半年大類資產展望》
大咖秀：徐小慶從事國內固定收益市場策略的研究工作近十一年，其帶領的研究團隊連續10年榮獲《新財富》雜志評選的債券研究“最佳分析師”稱號前三名。2013年，徐小慶先生加入敦和資管，現任首席經濟學家，其對宏觀、利率、外匯、商品、股票、債券等發展態勢的把控精準總是能為交易者的品種選擇、交易方向作出關鍵性的指引。
下半年大類資產的投資機會在哪里？
徐小慶認為，銀行間市場利率倒掛以及同業存單的量價齊跌，顯示銀行放貸意愿弱、實體融資需求下降，銀行出現資產荒。如果專項債額度不擴大，下半年社會融資增長會下降的很快，同時，專項債實際的增量資金可能并沒這么多，對于基建的支撐力度不強。
關于地產行業，他認為銷量反彈需要兩個條件：一是低利率，二是房價至少要有10%的下跌，才能重新釋放購買力。而目前，降低利率對于銷量的刺激還不夠，地產低庫存又會使得價格保持韌性，因此地產銷量的下行還沒有開始。但國家宏觀調控具有靈活性，可以通過調控不同期限的LPR （貸款基礎利率）來支撐實體部門且不刺激地產，以降低存量貸款的剛性支出?？紤]到銀行的風險溢價，只調LPR不調MLF（中期借貸便利）的概率較小，且考慮到地產周期，未來可能看到利率將維持低位。
關于中美貿易戰，徐小慶則表示，貿易戰一方面導致全球貿易量共同收縮，另一方面倒逼美聯儲提早進入降息周期。全球流動性寬松對經濟回升是有幫助的。收益率曲線倒掛不一定就表明全球會進入到顯著衰退。多有色、空黑色的策略反映了中國地產下滑和全球外部環境的需求改善。本輪人民幣匯率破7的同時美元并不強，意味著人民幣相對很多貨幣都比較弱。這表示政府還是有意讓一籃子匯率通過貶值來達到寬松的作用。
另外，股票風格切換的核心還是地產周期，地產周期和產業周期兩股力量一直交替運行，現在還是寄希望于第三輪產業周期中國高端制造業、產業的升級。
2、弘則研究董事長、首席經濟學家 王沛 《大宗商品市場和交易邏輯展望》
大咖秀 王沛負責弘則研究的周期品研究和大類資產配置，同時擔任國內多家機構投資者內部顧問和智囊團成員。從業十數年，王沛專注于全球宏觀對沖策略的衍生品研究與交易，對于宏觀經濟運行走勢、大宗商品、利率、匯率有著持續和深刻的研究，擅長從宏觀的邏輯自上而下，并結合中觀數據的收集、分析、調研驗證、邏輯分析，最終形成對大類商品價格趨勢和投資機會的判斷。
影響大宗商品交易邏輯的核心指標是哪些？
王沛認為，從國際市場來看，下半年大宗商品的交易機會不在于做空，而是應該尋找做多的機會。一方面，雖然我們仍然處于經濟下行周期，各國的PMI表現均不佳，但是在一年多的降息周期刺激下，經濟未來可能企穩。尤其半導體行業以及CapEx指數顯示制造業有觸底回升的可能，且匯率市場開始押注新興市場，帶動全球企穩。
具體到交易機會，王沛認為同時配置債券及黃金去對沖政策端的不確定性，是不錯的選擇。因為，經濟的周期可以預測的，但是特朗普的行為無法預測。頁巖油行業投資收縮，原油未來的利空因素不在供給端，而在需求端的走弱。
而回到國內來看，二季度的宏觀補庫周期到了三、四季度可能轉為去庫周期，化工品的價格可能會受到壓制。對于黑色而言，測算的地產新開工增速在四季度大概有3%-5%增長，對應到螺紋鋼的產量在340萬-350萬噸，目前是供需平衡的狀態。螺紋鋼期貨01合約的貼水狀態顯示，未來應該再調整約20萬噸的電爐供應，達到320萬噸才能平衡。但是，如果產量真的到達320萬噸，哪怕以最悲觀的表觀消費來看都是去庫的，從平衡表的角度看，存在過度悲觀的可能。對于鐵礦石而言，決定平衡表邊際變動的是港口庫存的邊際變動，而決定港口庫存變動的是進口利潤，內外盤價差顯示，未來鐵礦石的到港量會繼續增加，鐵礦石目前還未到做多的時機。
3、中泰證券研究所執行所長 篤慧《鋼鐵需求的韌性——鋼鐵行業2019中期策略》
大咖秀：作為中泰證券鋼鐵行業首席分析師，篤慧具有10多年鋼鐵實業及研究經驗，多年獲評新財富、水晶球評選最佳分析師。2018年初，其提出政策反轉、看多鋼鐵和地產，較早的預測了2018年黑色產業反轉行情。
下半年鋼鐵需求的支撐點在哪里？
篤慧表示，黑色需求端的研究核心在于建筑業，而建筑業又由基建、地產和制造業投資三部分構成。制造業投資的回升取決于大家對經濟的中長期預期的改善和工業企業資產負債表的修復情況。而意愿的改善取決于盈利的跨度，而不是單月盈利高度。2013年PPI下行的熊市太久使得企業家本輪周期較為謹慎，導致即使工業企業資產負債表在2014年開始修復了4-5年以后，制造業投資仍沒有出現明顯擴張，即使2017年在制造業連續12個月盈利的狀態下都沒有出現明顯拐點。接下來，制造業投資的希望仍然不大，同時伴隨的結果是實體企業融資少，利率本輪起來的幅度不高。
對于房地產，篤慧依然保持樂觀觀點。總量研究要區分出長期結構性力量和短期周期性力量。房地產長期是人口城鎮化等結構性問題決定，依然要遵循周期性均值回歸的規律，但短期受到利率等因素較大。如果以之前的長期銷售趨勢線來看，2019房地產均值回歸的壓力需要下降20%-30%才能回到5年均值的標準，但是貨幣環境等因素導致遠遠偏離于周期合理位置，目前的地產周期的衰退還沒有來臨，依然處于繁榮狀態。今年負個位數增長是非常好的水平，依然是非常天量的水平。在銷售絕對量依然是天量情況下，房地產低庫存導致對地產投資依然有信心。到今年年底，預計施工端依然維持高位。而基建端，雖然今年財政在發力，但整體基建復蘇還是很難。
篤慧認為，今年鋼鐵行業的不利影響因素不在于需求而在于供給。雖說制造業沒有大量的產能擴張，但供給側環保限產放松，導致供給增量太大。進是需求、退是供給，行業由超高盈利向正常水平回歸。對于鐵礦石，他認為下半年供應能力會恢復，但由于其對整體需求依然樂觀，不認為鐵礦石會回到之前的低價格。
4、找鋼網數據中心總經理 卞騫 《撲朔迷離之鋼材的供需走勢分析》
大咖秀：找鋼網作為鋼鐵產業鏈新興的互聯網領軍企業，基于平臺交易積累建立的大數據體系對于行業研究獨具價值。而作為找鋼網大數據業務的掌門人，卞騫通過對鋼鐵現貨交易平臺的大數據挖掘，發現行業細微變化，建立了自下而上的鋼鐵行業分析投資體系。其通過整合產業上下游數據結合微觀現象的研究邏輯，具有前瞻性強與確定性高的特點，在業內產生了深刻反響。
怎么從撲朔迷離的鋼材行情中找到趨勢？
卞騫認為，研判鋼價走勢的核心是對驅動、情緒和估值的分析。驅動就是從供需以及庫存中找到核心矛盾。今年的供應端根據找鋼網跟蹤的高頻開工率數據可以看出，上半年旺季過后高爐產量達到峰值，且電爐也從年前的低開工率直線上升到接近滿負荷，所以在需求仍然同比增長的情況下，逐漸體現出了供應端帶來的市場壓力，也體現在了旺季過后的快速累庫上。所以在最近的階段里，市場對供應是極為敏感的，行情就是跟著供應端變化。比如7月拉漲、7月底的下跌及8月底的下跌，都看了供應端的驅動。但是在當前，電爐有了明顯減量，甚至高爐也在不斷的靈活生產調配，供應端的壓力階段性緩解了，之后的行情要看需求端的變量了。
說到需求，卞騫認為從找鋼網的微觀數據及需求預測上來看，需求仍舊在保持非常旺盛的狀態，所以旺季來臨后，很難直接將鋼材打穿高爐成本，形不成連貫的下跌，需要不斷匹配供需來尋找新的方向。除了理性的供需數據找驅動外，找鋼網也擅長觀察市場情緒這種可以直接決定補庫還是去庫周期的指標，特別是找鋼指數中的情緒指數已經在穩定的牛市周期中得到了驗證。
另外，卞騫特別分析了估值在行動選擇上的重要性，特別是期現結合，其本質上就是買便宜的賣貴的，所以在成本、利潤等因素都是低估區域時，反而不用過分悲觀。
卞騫還分析了下半年鋼材市場面臨的各種多空因素，并且假設了一些可能情況，比如2018年底是牛轉熊的嘗試，2019年底市場基于對地產的預期有再次嘗試的沖動，但是每次價格下跌引起的減產，都要再去與需求進行匹配找平衡，而且就算會進入下跌趨勢，行情也會非常的支離破碎甚至反復，直到未來的某一天真實需求有大幅下滑。另外，廢鋼會是一個比較長時間的關鍵因素，高爐產量與高爐+電爐產量之間的狀態如何演繹，就由廢鋼的價格來決定，比如現在廢鋼仍不具備流暢下跌的基礎。
