看好7月需求 

　　近日鐵礦石行情火爆，帶動基本面偏弱的成材上漲，而反觀煤焦表現卻相對“冷靜”。進入6月以來，焦炭迅速跌入2100元/噸以下，并一直維持在2050—2100元/噸區間內振蕩運行。平日以波動率聞名的焦炭合約近一周日內波動小于成材和鐵礦石，累積上漲才30個點左右。為什么面對成材鐵礦石行情大熱，煤焦卻難以跟隨呢？

　　鋼材高開工出現拐點 

　　根據國家統計局數據，1—5月，房地產開發投資同比增長11.2%；房地產開發企業新開工面積增長10.5%；房地產投資到位資金增長7.6%；5月末，全國商品房待售面積比4月末減少453萬平方米，同比下降9.1%。房地產數據穩中向好，其中全國商品房待售面積下降9.1%，或預示房地產庫存周期或正處于拐點。1—5月，基礎設施投資同比增長4%，相比去年全年提高0.2個百分點。房地產與基建投資數據穩中向好，給黑色系需求帶來一定的支撐。

　　全國高爐開工小幅下降，上周全國高爐開工率為71.13%。唐山市日前在《關于全市環境空氣質量有關情況的匯報》的文件中指出唐山市6月1日—20日的空氣質量綜合指數6.821，不降反升11.65%，在全國168個城市中排名倒數第一，使得唐山鋼廠限產預期開始發酵。從庫存來看，鋼廠螺紋鋼與熱卷庫庫存較上周分別增加4.5萬和3.17萬噸，但鋼材現貨價格卻有所回升。上周螺紋鋼現貨價格累計增加40元/噸。另外，南方持續降雨短期內壓制鋼材需求，但隨著后期天氣轉好，預計“趕工期”等因素將使鋼材需求出現較大增長。綜合來看，鋼廠短期內將維持高產量，給焦炭需求帶來較好支撐。但山西地區焦化廠環保政策還未有定論，唐山地區鋼廠限產傳聞又起，增加了判斷焦炭供需強弱的難度。

　　港口庫存回落 

　　焦炭現貨價格止漲回落，高港口庫存壓制焦價。除焦化廠自身庫存較低以外，下游庫存壓力依然較大。我的鋼鐵網數據顯示，焦企庫存降至19年內最低水平。北方港口庫存高位小幅回落，北方四港合計474萬噸，較上周減少9萬噸，但仍然比去年農歷同期高出190.5萬噸。受6月上旬鋼材價格下跌壓力傳導影響，上周焦炭港口庫存出現降價出貨。但從庫存下降的幅度來看，貿易商處于觀望的狀態居多。開工率方面，大型焦企開工率上升。數據顯示，全國大型焦企開工率上漲0.95%至84.29%。大型焦化廠開工率維持高位運行，但從開工率可以看出，中小型焦化廠開工率明顯下降，分級環保治理政策效果明顯。

　　綜合來看，港口高庫存短期壓制了焦炭盤面價格，但焦企庫存持續走低，疊加“雨季”之后成材需求有“小爆發”的可能，不宜過分看空焦炭價格。

　　處于低估值區間 

　　焦炭盤面利潤維持在150以下。據統計，2017年以來，焦炭盤面利潤低于150的概率為38%以下。從成本計算的角度看，焦炭盤面價格目前處于平均偏低水平。但從目前的基本面來看，焦炭還有下跌空間。

　　焦炭高港口庫存、成材被動累庫，以及唐山限產預期發酵為焦企利潤承壓的主要原因。然而，環保政策針對地是焦企與鋼廠兩頭，政策驅動大概率不會再造成極不平衡的供需關系。另外，鋼材被動累庫同樣是可預期的季節性因素。因此，今年較為特殊的因素有焦炭港口庫存新高與南方大面積持續降雨。在今年大型項目大范圍開工的背景下，我們對下半年黑色系需求持樂觀態度。焦炭港口庫存新高也體現出貿易商對后市的樂觀態度。而天氣因素只能暫時壓制需求，積累的需求還將以“趕工期”的形式體現出來，按照時間計算，7月需求釋放的概率較大。短期內焦炭盤面價格或繼續探底，但預計進入7月以后有望向上突破。

　　操作上，焦炭1909合約以2000元/噸為防守點位逢低做多，止損價設在1950元/噸左右?；虻却固勘P面利潤低于100時做多焦企利潤。