王奕琳

　　“五一”勞動節后，在鋼廠產量整體持續走高的帶動下，產地環保限產預期升溫帶來焦炭期貨和現貨價格拉漲。目前，焦炭現貨價格三輪提價已經落地，且不排除啟動第四輪提價的可能。但是，在港口庫存依然高企的情況下，目前的價格已經有效反映了供需關系，政策的不確定性將使得焦炭價格上漲的持續性存在較大的不確定性。而且，隨著焦化利潤走高，黑色產業鏈內部利潤分配格局發生了明顯變化。若后期需求淡季到來，鋼材價格無法上漲以拉高鋼廠利潤，則不排除鋼廠端再次對焦化廠施壓的可能。因而，在當前的時間節點和價格水平，筆者不建議投資者繼續追多焦化利潤，即進行買焦炭、拋焦煤的跨品種套利操作。

　　焦炭庫存“兩低一高” 開工率仍維持高位

　　根據相關機構調研數據，上周，全國110家鋼廠焦炭庫存進一步下降至440.22萬噸，周環比下降4.26萬噸，可用天數周環比下降0.16天至13.73天；焦化廠焦炭庫存周環比下降3.97萬噸至46.54萬噸，較去年同期僅增加2.43萬噸；港口庫存近幾周升勢也明顯萎縮，上周下降2萬噸至464.5萬噸，但比去年同期水平依然增加78.5萬噸；全國100家焦化廠綜合開工率繼續走高0.44個百分點至81.75%，同比上升2.84個百分點。

　　焦炭庫存依然呈現出“兩低一高”的格局，雖然整體庫存量拐頭向下且終端和產地庫存均偏低，但是港口高企的庫存仍是抑制后期價格繼續上漲的隱患。此外，5月份以來，焦炭價格上漲的關鍵因素在于山西的環保限產預期。此前，山西省發布《焦化產業高質量綠色發展三年行動計劃》，中央環境保護督察組對第一輪中央環境保護督察整改情況向山西省委、省政府進行反饋。受此影響，在“五一”假期后商品普跌的情況下，焦炭價格逆勢上漲。上周初期，焦炭期貨價格再次大幅攀升，推動黑色產業鏈整體做多情緒明顯升溫。但是，從相關機構的調研數據來看，當前全國焦企開工率環比、同比均繼續走高，且支撐上周焦炭現貨價格第三輪提價、期貨價格大幅上揚的環保限產力度加大的消息仍沒有得到官方證實，更多的是情緒層面推動價格上漲。因此，后期政策會否調整成為焦炭價格走勢的關鍵。

　　焦化利潤修復 產業鏈利潤分配面臨博弈

　　隨著焦炭第三輪提價逐步落地，焦化利潤已由此前的每噸幾十元快速修復至當前的300多元/噸。若市場情緒推動焦炭價格再進行一輪提價，那么焦化利潤將上升至400多元/噸。對比來看，由于近期鐵礦石、焦炭等原材料價格漲幅明顯大于成品鋼材價格漲幅，鋼廠端生產利潤已經回縮至500元/噸附近，鋼廠與焦化廠利潤比值已經較前期大幅下降。隨著六七月份鋼材終端需求淡季的來臨，再加上螺紋鋼產量持續攀升，不排除鋼材價格上漲受限的可能。在焦化廠沒有明確的限產行動、港口庫存依然高企的情況下，鋼廠端將很難容忍焦炭價格持續上漲。

　　綜合上述分析，筆者認為，焦炭的三輪上漲已經充分反映了目前的市場情況，能夠促使焦炭進一步上漲且焦化利潤擴張的前提條件是：鋼材終端需求依然旺盛促使鋼材價格持續上漲以修復鋼廠利潤，或者山西省進一步出臺環保限產政策，促使焦炭產量下降。在上述兩個條件均存在較大不確定性的情況下，筆者不建議投資者盲目追多焦化利潤。

　　《中國冶金報》（2019年05月28日 06版六版）